Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант № 29
от 25.02.2011

"Укртелеком"

ИК "Альтана Капитал" сменила рекомендацию для акций "Укртелекома" (тикер: UTLM) с держать на продавать, понизив целевую цену с 0,45 грн до 0,41 грн (рыночная – 0,5712 грн, потенциал – -28,2%). Финансовые результаты оператора за 2010 год оказались хуже ожиданий. Чистый доход компании снизился на 1,8%, до 6,75 млрд грн, а чистый убыток при этом составил 258,7 млн грн. Слабые результаты вызваны падением доходов от фиксированной связи и недостаточными инвестициями в развитие интернет-услуг. Основным источником доходов по-прежнему будет фиксированная телефонная связь, рынок которой находится в процессе стагнации. По оценкам аналитиков, в 2010 году доходы "Укртелекома" от предоставления услуг фиксированной телефонии сократились на 9,9%. Дальнейшее сокращение длительности звонков со стационарных телефонов и снижение популярности междугородных переговоров приведут к снижению доходов оператора от фиксированной связи в 2011 году на 2,5% по сравнению с прошлым годом. Высококонкурентный рынок мобильной связи не сможет генерировать для компании существенных денежных потоков. В этом году состоится тендер по продаже лицензии 3G, единственным обладателем которой пока является "Укртелеком". Это нивелирует преимущество оператора. Потенциальными покупателями лицензии являются МТС и "Киевстар". Рентабельность по EBITDA в 2011 году ожидается на уровне 25,8%, что на 12,5% ниже, чем у зарубежных компаний-аналогов. Низкая рентабельность вызвана неэффективной политикой затрат, а также государственным регулированием тарифов на местную телефонную связь. На 10 тыс. обслуживаемых абонентов в компании приходится 75 сотрудников, тогда как для аналогичных европейских предприятий данный показатель составляет 10. По условиям приватизации новый собственник должен сохранить учетную численность сотрудников, в связи с чем аналитики не ожидают повышения показателей эффективности "Укртелекома" в ближайшие 3 года. Возможность улучшения финансовых показателей, по их мнению, существует только в долгосрочной перспективе. Драйвером роста станет сегмент широкополосного доступа (ШПД) в интернет. В 2010 году число абонентов ШПД-оператора повысилось на 34,4%, до 1,1 млн чел. По прогнозам аналитиков, в 2011-2015 годах абонентская база будет расти в среднем на 23,2% ежегодно и к 2015 году составит 3,2 млн чел.

ИГ ТАСК подтвердила целевую цену для акций "Укртелекома" на уровне 0,68 грн (19,7%) с рекомендацией держать. Уже третий год подряд оператор показывает убыточность операционой деятельности (чистый убыток за 2010 год – 258,8 млн грн). Значительно увеличивает конечный убыток обслуживание долговых обязательств. В течение года оператор привлек через выпуск облигаций 275 млн грн, а в феврале началось размещение облигаций серии L на сумму 250 млн грн. В целом ухудшение финансовых результатов в 2010 году обусловлено увеличением доли себестоимости в структуре чистого дохода компании, увеличением административных расходов, расходов на сбыт и расходов, связанных с инвестиционно-финансовой деятельностью (обслуживание долговых обязательств). В текущем году компании предстоит погасить долгосрочные обязательства на 456 млн грн. В структуре чистого дохода за III квартал наибольшую долю имели междугородная и международная связь – 37,5%, городская связь – 35,93%, компьютерная связь – 16,82%, что вместе составляет около 90% всех доходов предприятия. Доходы от мобильной связи составили 2,53% (152,2 млн грн), что соизмеримо с доходами от предоставления услуг сельской связи (3,28%, 197,4 млн грн). Больше всего увеличивались доходы от компьютерной связи, хотя они еще не покрывают общий операционный убыток предприятия. В ближайшее время Фонд госимущества планирует подписать договор купли-продажи государственного пакета акций "Укртелекома" с ООО ЕСУ за 10,5 млрд грн. Аналитик Вячеслав Иванишин не ожидает, что приход нового собственника существенно увеличит капитальные инвестиции в компанию. ЕСУ по результатам конкурсной заявки намеревалось инвестировать 450 млн грн в течение 5 лет, чего недостаточно для вывода компании на прибыльную деятельность и увеличения ее доли на телекоммуникационном рынке. Поэтому для собственного развития "Укртелекому" придется привлекать заемные ресурсы из внешних источников. Вместе с тем, учитывая операционную убыточность компании, увеличение долгового левериджа будет усугублять ее конечные финансовые результаты.

Под сомнением остается вопрос повышения тарифов на городскую связь в 2011 году на 20%, которое в январе задекларировала НКРС. Согласно сравнительной оценке, форвардные мультипликаторы на 2011 EV/S, EV/EBITDA составляют х1,78 и х8,8, что предполагает премию к российским и зарубежным компаниям-аналогам по мультипликатору EV/S 28% и премию по мультипликатору EV/EBITDA 138%.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.