ГК "Sortis" - Укрнефть "Приватизация: политической воли достаточно"

ГК "Sortis"

Мы повышаем прогноз финансовых результатов на 2010-2011 г.г. и справедливую стоимость акций "Укрнефти" до 397,98 гривен с 295,42. Изменение правил реализации нефти собственной добычи обеспечило рост выручки компании на 168% г/г по итогам 1П2010 при рентабельности чистой прибыли 20%.

Компания подтвердила свое право на продажу 6 млрд. куб. м газа. Мы ожидаем продолжение позитивной динамики финансовых результатов компании. По итогам 3К2010 выручка вырастет на 7% к/к, чистая рентабельность – до 23%.   Акции "Укрнефти" торгуются с дисконтом 38% к своим международным аналогам  по мультипликатору EV/EBITDA 2,94x по ожиданиям 2010 года. После снижения на 20,26% от своих годовых максимумов акции компании на протяжении мая-сентября торгуются в коридоре 260-290 гривен. Мы полагаем, финансовые результаты 3К2010 позволят акциям "Укрнефти" выйти из бокового тренда и рекомендуем ПОКУПАТЬ  с потенциалом роста 43,6%.  

Финансовые результаты – больше и лучше

Мы пересмотрели прогноз чистой рентабельности компании по итогам года на 7,5 п.п.  до 21,5% с 14%. Новые правила реализации нефти и сокращение дисконта реализации нефти собственной добычи к котировкам Brent до 16-18% с 50%-60% обеспечили рост выручки и валовой рентабельности компании по итогам 1П2010  на 168% и до 31% соответственно – до 7,362 млрд. Мы полагаем, государство продолжит свою политику по увеличению прибыльности государственных предприятий и повышаем прогноз выручки "Укнефти" на 2% к предыдущей оценке – до 16,1 млрд. гривен в 2010 году. Рентабельность EBITDA составит 30,9% против 27% ранее, чистая рентабельность – 21,5% против 14%.  

Результаты 3К2010 – подтвердить тренд

Мы ожидаем выручку по итогам 3К2010 на уровне 4,359 млрд. гривен, что соответствует 7% роста к/к и 31% г/г. Средняя цена реализации нефти в 3К2010 составила около $63/bbl, что на 3% выше предыдущего квартала, рост объемов реализации составил около 3,5% — до 605, тыс. тонн. Операционные расходы компании сохранились на уровне 2К2010. Мы полагаем, "Укрнефть" сохранит чистую рентабельность на уровне 21% и рентабельность EBITDA 31%, что соответствует  прибыли 0,980 млрд. и EBITDA 1,220 млрд. 

Дивидендная история актуальна

Компания осуществляет выплату дивидендов за 2007-2008 г.г. в размере 49 грн. на акцию. Способность "Укрнефти" генерировать положительный денежный поток отвечает потребности государства в покрытии дефицита НАК "Нафтогаз".  Мы ожидаем распределение 75-80% прибыли 2010 года на выплату дивидендов, что соответствует 48-51 гривну на акцию или 20% доходности от текущих уровней.   

Приватизация: политической воли достаточно

Мы полагаем "Укрнефть" потенциально интересна стратегическому инвестору. Правительство заинтересовано в своевременном обслуживании внешнего долга, долга "Нефтегаза" и сокращении дефицита бюджета. Компания располагает 690 млн. баррелей подтвержденных запасов нефтяного эквивалента, мощности позволяют добывать коло 3,4 млн. тонн нефти и 3,5 млрд. куб. м газа, розничная сеть занимает 25-30% рынка Украины. Чистая рентабельность — около 20%.

Оценка

Акции "Укрнефти" по ожиданиям 2010 года торгуются с дисконтом 37% и 53% к своим аналогам на развивающихся и развитых рынках по мультипликаторам EV/EBITDA 2,99x и P/E4,32х. Результаты сравнительной оценки по ожиданиям выручки, EBITDA и прибыли на 2010 год формируют 43% потенциал роста акций "Укрнефти" от цен закрытия 28 сентября.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.