ГК "Sortis" – Концерн Стирол: Новая история на покупку

ГК "Sortis"

Мы пересмотрели "справедливую" стоимость акций компании в сторону повышения до 203,10 гривен за акцию с 154,57 гривен. Мы учли фактические результаты работы компании в 2010 году и пересмотрели в сторону повышения прогноз на 2011 год. Цены на аммиак и карбамид выросли на 67% и 26% в 2010 и мы прогнозируем 34% и 14% рост в 2011 на фоне 18% повышения цены на газ, что обеспечивает 14% рентабельность при 80% загруженности производственных мощностей. Акции Концерна Стирол торгуются с дисконтом 79%, 73% и 82% по мультипликаторам P/S 0.3x, EV/EBITDA 2.1x и P/E2.4х на ожиданиях 2011 года. С начала года акции компании выросли в цене на 6% против роста Индекса UX на 16%. Мы полагаем, рыночная цена акций не учитывает позитивные изменения в корпоративном управлении, возможности Концерна по снижению цены на газ, а также динамику цен на удобрения на мировых рынках. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Концерна Стирол с потенциалом роста 134%.

Новый собственник – новая эффективность. По нашей оценке чистая рентабельность Концерна в 2011 году составит 13,7% на фоне роста выручки на 136,9% до 7,062 млрд. гривен, средняя рентабельность в 2010-2015 – 11,5% . Новый акционер компании заявил о намерении обеспечить прозрачность работы и соблюдение корпоративных стандартов и подтвердил свою заинтересованность в IPO Group DF, где Стирол является основным активом по производству удобрений. На наш взгляд, в этом случае Group DF сведет дисконт при реализации продукции к нулю, обеспечив 137% рост выручки до 7,062 млрд. и EBITDA до 1,247 млрд. гривен, что в пять раз выше ожидаемого показателя 2010 года – 165,8 млн. гривен и средние темпы роста 26,6% в 2010-2015 г.г.

Цены на удобрения возвращаются к максимумам. В январе 2011 цены на аммиак, нитрат аммония и карбамид вернулись на максимальные, с осени 2008, уровни, прибавив за 12 месяцев 67%, 545 и 26% соответственно. Мы ожидаем рост на 14-34% и повышение цены на газ на 18% в 2011, что обеспечивает рентабельность чистой прибыли на уровне 13,7% и рентабельность EBITDA 17,7% против 5,6% в 2010 при 80% загруженности мощностей.

Производство возвращается на докризисный уровень. Менеджмент Концерна заявил о намерении выйти на 100% загруженность мощностей к 2012 году, что соответствует нашим ожидаем среднегодовой загруженности мощностей около 80% в 2011 и 90% в 2012 году. Мы ожидаем рост реализации аммиака в 2011 году на 88% - до 1,17 млн. тонн, карбамида – на 100% - до 0,75 млн. и выпуск селитры около 0,17 млн. тонн, что близко к уровню 2007 – 2008 г.г. Мы улучшили оценку темпов роста производства в 2010-2015% аммиака и карбамида до 30% и 19% CAGR с 9% и 10% CAGR соответственно.

Оценка. Наш прогноз выручки, EBITDA и прибыли на 2011 обеспечивает дисконт 79%, 73% и 82% по мультипликаторам P/S 0.3x, EV/EBITDA 2.1x и P/E2.4х соответственно к аналогам из России, развивающихся и развитых рынков. В своей модели DCF мы используем безрисковую ставку 11,5% и премию за риск инвестирования в акции Концерна Стирол 6,5%. Основываясь на результатах оценки, мы устанавливаем справедливую стоимость акций на последующие 12 месяцев 203,10 гривны за акцию.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.