ИГ "Сократ" – "Креатив - остерегайтесь кредитных рисков"

ИГ "Сократ"

Креатив Груп, ведущий производитель жиров и масел в Украине, улучшил свои планы развития на 2011-2012 годы. Компания намерена увеличить перерабатывающие мощности подсолнечника на 127% до 900 тыс тонн в год и сои на 31% до 255 тыс тонн в год. К концу 2011 года компания также планирует построить свинокомплекс на 60 тыс голов, который позволит производить около 7.2 тыс тонн свинины в год. Несмотря на позитивные планы, компания довольно сильно закредитована, а ее акции остаются низколиквидными. Принимая во внимание все вышеперечисленные факторы, вместе с позитивными изменениями в налоговом кодексе, мы снижаем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ до ДЕРЖАТЬ с целевой ценой 18.36 долл. за акцию.

Ключевые идеи

Планы развития компании скорее преувеличены. Компания планирует увеличить свои перерабатывающие мощности подсолнечника и сои до 900 тыс тонн и 255 тыс тонн в год, соответственно, в течение ближайших двух лет, а также намерена построить свиноводческий комплекс мощностью 7.2 тыс тонн свинины в год. Будучи более консервативными, мы ожидаем, что компания увеличит только мощности по переработке подсолнечника и сои к концу 2011 года со средней загрузкой в 75-80%, так как наблюдается рост конкуренции в Кировоградской области. Такой рост может увеличить общий объем производства на 54% в 2012 году, а продажи на 73% – до 434.1 млн долл. Недавно компания была намерена увеличить свой земельный банк на 70 тыс га – до 100 тыс га, но отложила этот вопрос, что делает ее зависимой от внешних поставок сырья.

Креативу не удалось реструктуризировать свои долги в 2010 году. Одним из основных рисков компании является высокий уровень задолженности со средней годовой ставкой 13.1%. Кроме того, 95% долга номинировано в иностранной валюте, что дополнительно подвергает компанию валютному риску. Мы ожидаем, что чистый долг вырастет на 26% – с 190 млн долл. до 240 млн долл. в 2011 году. Соотношение чистого долга к EBITDA составит 3.3 в 2011 году, что указывает на высокую закредитованность. Согласно графику погашения долга, по состоянию на июнь 2010 года, компания должна заплатить порядка 50 млн долл., что окажет давление на финансовые результаты компании за 2010 год. Тем не менее, мы настроены оптимистично и ожидаем, что компания реструктуризирует свои долги в начале 2011 года и сможет реализовать планы по развитию.

Ликвидность акций будет оставаться низкой. После завершения процедуры  листинга акций Креатива на Украинской Бирже она не стала высоко ликвидной, как мы ожидали. Начиная с июля 2010 года оборот акций составил около 3.3 млн долл. Депозитарные расписки компании являются также низколиквидными. Компания не стала проводить полномасштабное IPO в 2010 году и вряд ли будет проводить его в 2011 году. Таким образом, мы ожидаем, что акции компании останутся низколиквидными в ближайшие два года.

Оценка. Мы использовали два метода оценки – DCF и сравнительный метод. Согласно мультипликаторам EV/S, EV/EBITDA и P/E, акции компании недооценены на 42%. Наш DCF метод предполагает всего 5%-й потенциал роста. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции Креатива с целевой ценой 18.36 долл. за акцию и потенциально большим ростом в случае реструктуризации долга компании.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.