Запорожтрансформатор – высоковольтный upside

Исследование инвестиционной группы "Сократ"

Запорожтрансформатор (ЗТР) является крупнейшим производителем силовых трансформаторов в мире и лидером рынка СНГ. 80% трансформаторов установленных в постсоветских странах производства ЗТР, продукция компании известна в 83 странах. Учитывая столь высокий уровень проникновения, необходимость значительных инвестиций в электротранспортную инфраструктуру стран СНГ, высокие маржи компании и значительные дисконты к мировым аналогам, с которыми в текущее время торгуются акции ЗТР, мы рассматриваем ZATR как уникальную возможность для инвесторов.

Ключевые идеи:

Запорожтрансформатор отчитался о рекордно-высоких годовых результатах. Согласно предварительным данным, завод получил в 2009 году 3.734 млрд. грн. чистой выручки (рост г/г 12%) и 983 млн. грн. чистой прибыли (рост г/г 86.3%). Таким образом, маржа по чистой прибыли составила 26.3%.

Девальвация гривны – главная причина впечатляющих результатов. Несмотря на незначительный спад операционных показателей деятельности компании (по нашим оценкам порядка 8%), выручка компании, в основном номинированная в иностранной валюте (ЗТР экспортирует 86% продукции), значительно выросла после девальвации гривны. В то же время, издержки, которые только частично номинированы в валюте, выросли в меньшей степени, что в итоге привело к росту валовой прибыли. Отсутствие крупных финансовых издержек в 2009 году (в IV кв. 2008 года ЗТР был вынужден переоценить валютные займы, что привело к издержкам в размере 693 млн. грн.) вылилось в рекордно-высокую чистую прибыль – 983 млн. грн.

Дальнейший рост выручки компании будет поддержан высоким спросом на электротранспортное оборудование. Мы ожидаем, что чистая выручка компании будет расти в среднем на 10% в год в последующие шесть лет. Сильно изношенное и неэффективное энергооборудование стран СНГ требует замены, в то время как потребность в новых мощностях продиктована увеличивающимся спросом на электроэнергию. Учитывая высокую долю ЗТР на рынке силовых трансформаторов и реакторов, 60-летний опыт и внушительный референс-лист, компания будет продолжать снимать сливки с рынка, объемом, по нашим оценкам, 8 млрд. долл. в год.

В то же время, традиционно высокие маржи поддержат рост чистой прибыли завода. ЗТР, будучи интегрированным в одну из наибольших ФПГ Украины – Энергетический Стандарт, имеет профессиональный менеджмент, эффективное управление издержками и агрессивную стратегию выхода на новые рынки. Согласно нашим консервативным оценкам (мы ожидаем незначительного снижения марж компании в будущем), чистая прибыль компании будет расти на 8.7% в год на протяжении 2009-2015 годов.

Рекомендация. Согласно сравнительной оценке, акции компании недооценены на 292%, ДДП – 240%. Наша финальная целевая цена для акций ЗТР – 6.23 грн, что подразумевает потенциал роста в 267%. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции компании.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи