Phoenix Capital – банк "Форум"

Источник: Коммерсант
№ 46 от 17.03.2010

ИК Phoenix Capital понизила рекомендацию на акции банка "Форум" (тикер: FORM) с держать до продавать с целевой ценой $0,95. В ожидании увеличения уставного капитала и приобретения полного контроля со стороны Commerzbank акции банка с начала года выросли на 59%. Несмотря на то что в долгосрочном периоде банк выиграет от допэмиссии на 2,4 млрд грн, в краткосрочной перспективе результаты учреждения будут неутешительными ввиду недостаточного уровня резервов под проблемную задолженность и низкую операционную эффективность. Commerzbank во время кризиса не раз подтверждал намерение оказывать поддержку украинской "дочке". Акционеры 4 марта утвердили изменения в устав банка, в результате чего летом его капитал будет увеличен в 2,1 раза, до 4,68 млрд грн. Это позволит банку сформировать адекватные резервы под проблемную кредитную задолженность, улучшить ликвидность, а также нарастить темпы кредитования реального сектора начиная со второй половины 2010 года.

Банку не удалось достичь значительного снижения операционных расходов в течение 2009 года, и на данный момент коэффициент расходы/доходы является одним из самых высоких среди крупнейших банков. Банк снизил этот коэффициент с 63% в 2008 году до 59,3% в IV квартале 2009 года. Ожидается, что благодаря внедрению мер по оптимизации затрат операционные расходы в долларовом эквиваленте в 2010 году будут снижены на 34,2%, в то время как операционный доход снизится на 30,9% к концу года. Согласно отчетности "Форума", уровень проблемной задолженности в кредитном портфеле банка является умеренным: кредитные операции, классифицированные как субстандартные и ниже, составляют 18,2% всех кредитных операций. Однако в финансовой отчетности за 2008 год по МСФО уровень проблемных кредитов находился на уровне 28%. В кредитном портфеле банка большое число валютных кредитов – 75%, в то время как средний показатель по группе крупнейших банков составляет 57%. Большая доля валютных кредитов создает риски для банка, так как девальвация гривны на 40% затруднила их погашение.

Все эти факторы говорят о том, что уровень проблемной задолженности потенциально может быть выше среднего показателя по отрасли – 37% по состоянию на IV квартал 2009 года. Сейчас подходящий момент для фиксации прибыли по акциям "Форума". Несмотря на существенные вливания капитала, бумаги фундаментально менее привлекательны по сравнению с акциями других банков: недостаточный размер резервов под проблемную задолженность (отставание от среднего показателя по сектору на 5 процентных пунктов) и низкая операционная эффективность останутся в числе слабых мест банка.

ИК "Арта" рекомендует держать акции банка "Форум". По итогам 2009 года банк направил в резервы 959 млн грн и в результате получил убыток 665 млн грн. На 1 января 2010 года он сформировал резервы в объеме 1,677 млрд грн, или 10% от кредитного портфеля. Но реальная доля проблемных активов значительно выше и, вероятно, превышает 30%. Сумма увеличения – 2,42 млрд грн – близка к величине резервов, которые, по оценке аналитиков, банк должен сформировать в 2010 году при пессимистичном сценарии развития ситуации в банковском секторе страны. В этом случае ожидается, что банк направит в резервы 2,4 млрд грн и по итогам 2010 года получит убыток 2 млрд грн. Следовательно, к концу года его собственный капитал снизится с 4,46 млрд грн (объем собственного капитала после допэмиссии акций) до 2,5 млрд грн. С учетом среднего справедливого в условиях кризиса мультипликатора стоимость–собственный капитал (P/BV) на уровне 1,3 целевая цена акции банка на конец года составит 6,8 грн. Улучшение ситуации в банковском секторе, вероятно, потребует меньших отчислений в резервы (1,5 млрд грн), и, как следствие, собственный капитал банка на конец года составит 3,3 млрд грн. В этом случае целевая цена акции составит 9 грн.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи