Эксперты рекомендуют

"Сократ" – Полтавский ГОК  
Источник: Коммерсант
№ 57 от 01.04.2010

ИГ "Сократ" присвоила акциям Полтавского ГОКа (тикер: PGOK) рекомендацию держать с целевой ценой 87,2 грн. (рыночная – 69 грн.). ГОК является основным производственным активом Ferrexpo. На пресс-конференции в конце марта основной собственник и одновременно исполнительный директор Ferrexpo Константин Жеваго подтвердил планы компании по привлечению стратегического инвестора для разработки Еристовского месторождения железной руды. Следовательно, объем производства Полтавского ГОКа будет ограничен текущими мощностями, которые загружены практически на 100%. Таким образом, основным фактором роста чистого дохода ГОКа в ближайшие годы будет рост цен на железную руду, который после скачка до 80-90% в 2010 году составит скромные 7% в 2011-2015 годах. Кроме того, производимую продукцию Полтавский ГОК реализует материнской компании с 25-35-процентным дисконтом к рыночным ценам, что негативно сказывается на его рентабельности. В 2007-2009 годах валовая маржа предприятия была на 7-11% ниже, чем у Ferrexpo. По мнению аналитиков, в ближайшие пять-семь лет эта практика будет продолжена, что будет оказывать дальнейшее давление на маржи компании. По мультипликатору EV/EBITDA 2010 года к мировым аналогам Полтавский ГОК торгуется с дисконтом 15%, тогда как по мультипликатору P/E 2010 c дисконтом 32%.

ИК "Проспект Инвестментс" рекомендует покупать акции Полтавского ГОКа с целевой ценой 105 грн. Основной инвестиционной идеей для акций ГОКа являются улучшение мировой конъюнктуры рынка железорудного сырья, что выражается высоким спросом и ростом цен на данный вид сырья. Ожидается, что в следующем квартале 2010 года цены на ЖРС вырастут не менее чем на 50% (в марте экспортные цены на украинский концентрат составляли $75/т, а стоимость окатышей – $80/т) и составят порядка $100/т на концентрат, а на окатыши – $115/т. Кроме того, в январе-феврале текущего года Полтавский ГОК увеличил производство основных видов продукции в среднем на 30%, что позволяет говорить о выходе предприятия на 100-процентную загрузку в 2010 году. По оценке аналитиков, финансовые результаты компании в текущем году значительно улучшатся. Если 2009 году в период максимального снижения цен на ЖРС рентабельность производства составила порядка 9%, то по итогам 2010 года ожидается, что этот показатель выйдет на уровень 17-20%. Следует также отметить, что Полтавский ГОК реализует свою продукцию внутри контролирующего холдинга Ferrexpo. По мнению аналитиков, финансовые показатели ГОКа в значительной мере подвержены влиянию ценовой политики материнской компании.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

"Ощадна Компания" - Центрэнерго (CEEN)

Центрэнерго - это вторая по установленным мощностям термальная энергогенерирующая компания Украины. Предприятие находится в собственности государства. В последние годы акции Центрэнерго активно растут на ожиданиях возможной приватизации. Особенно подогрели эти ожидания смена власти и смена руководства Фонда госимущества Украины в начале 2010 г.

Будучи государственной компанией, Центрэнерго поддается давлению со стороны госрегулятора, который устанавливает невыгодные для предприятия тарифы на электроэнергию. Следовательно, информация о прибыльности компании и о потенциале генерировать денежный поток искажена (см. табл. 1).

Отношение долга к собственному капиталу на среднем уровне. Однако пока к руководству компанией не придет частный собственник, до этого времени какая бы ни было оценка финансового состояния предприятия будет необъективной, ввиду особенностей управления со стороны государства.

Мы оценили стоимость компании тремя методами. Первый это модель дисконтированного денежного потока (DCF, см. табл. 2). Для каждого отдельного года мы предполагали, что прибыль будет неизменной в течении 10 лет. Таким образом, мы видим оценку компании в разные годы относительно прибыли за этот год. Мы также решили рассчитать стоимость предприятия двумя другими методами, использовав средние исторические сравнительные мультипликаторы для отрасли.

Сразу отметим, что модель DCF в данном случае ничего практичного не дает, кроме того, что предприятие как бы не генерирует прибыли и не стоит ничего. В то же время мы уже объясняли этот момент особенностями госуправления на энергогенерирующих объектах Украины.

Таким образом, единственной адекватной оценкой в нашем случае есть расчеты по мультипликаторам P/S и P/A, то есть цена 14,6 грн. за акцию.

ВЫВОД: Мы рекомендуем ориентироваться на цену в 15 грн. за акцию. Ожидания приватизации Центрэнерго и сравнительная недооценка украинского рынка (относительно российского, например) могут спровоцировать инвесторов оценить предприятие еще немного выше.

*Модель рассчитана с предположением про неизменность текущей годовой прибыли EBITDA (за каждый отдельный год) на протяжении следующих 10 лет.

**Расчеты проведены по средним историческим показателям в отрасли, а именно: P/S 1,4; P/E 14,06; P/A 0,995

Компания "Интексброк" – обзор рынка 31.03.2010 года

Компания "Интексброк"

Украинский рынок снизился в Ср.: UX -0,99% (2353,90) объем торгов 71 735 951 грн., -0,16% (940,22) объем торгов 17 974 634 грн.

Несмотря на утренний рост украинских индексов, по итогам дня рынок сегодня просел, что является подтверждением силы медведей или нежеланием быков поддерживать рост.

Обзор дня:

Лидером роста стали акции Лугансктепловаза (+5%) - по нему ФГИ сегодня объявил тендер на приватизацию. Хуже рынка выглядели акции Житомироблэнерго, ZHEN (-8,14%) и автомобилестроителей: "Богдан Моторс" (LUAZ) (-5,55%) и АвтоКрАЗ (KRAZ) (-7,04%), Стирола STIR (-4,7%), Укрнефти UNAF (-2,5%). Акции металлургов - в среднем просели на 2,5-3%, Межбанковский валютный рынок закрылся котировками UAH/USD 7,9210-7,9250: курс гривны к доллару не изменился.

Новости компаний:

• Металлургические предприятия Украины в январе-феврале 2010 года получили отрицательный финансовый результат до налогообложения в размере 1,6 млрд грн;
• Госкомстат ухудшил оценку падения ВВП Украины в 2009г. с 15% до 15,1% также практически не повлияло на настроения участников торгов;
• ФГИ объявил конкурс по продаже 76% акций ОАО "ХК "Лугансктепловоз" (LTPL). Лугансктепловоз закончил 2009 год с убытком в 157 млн грн;
• На шахте Красноармейская-Западная №1 (SHCHZ) вновь взорвался метан;
• Председатель правления Мариупольского меткомбината им. Ильича (MMKI) Владимир Бойко вчера заявил о рейдерской атаке на завод. Поводом для этого стала обеспечительная мера Хозсуда Донецкой области, запретившего проведение ближайшего собрания акционеров меткомбината. В ММК им. Ильича считают, что суд принял решение в интересах группы "Приват", которая, впрочем, свою причастность к происходящему отрицает. "Коммерсант". Негативно для акций MMKI;
• Австрийский Raiffeisen Zentralbank Osterreich AG (RZB) изучает возможность продажи большого пакета акций "Райффайзен Банк Аваль" (BAVL). Решение об IPO зависит от потребностей банка в формировании новых резервов под проблемные кредиты и покрытии убытков, которые в 2009 году превысили 2 млрд. грн. Пресс-секретарь Raiffeisen International Майкл Пальцер уточнил, что имеется в виду очень отдаленная перспектива. "Коммерсант".

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.