Результаты пивоваренных компаний в 1П2011 оказались неоднозначными. В целом они совпадают с нашими прогнозами доходов, но не дотягивают до прогнозной рентабельности. Доход Sun Inbev Ukraine возрос на 12%, что соответствует нашему годовому прогнозу на 2011 в размере 11%. Доход Славутича увеличился на 44%, благодаря консолидации Львовского пивзавода, что немного ниже нашего годового прогноза в 53%. В то же время, маржа EBITDA Славутича осталась на уровне 24%, превысив наш прогноз в 19%, тогда как Sun Inbev Ukraine с маржей EBITDA 16% и маржей чистой прибыли всего 1% по итогам 1П2011 от конкурента отстает. Неудачными результатами Sun Inbev Ukraine обязана административно-хозяйственным расходам, взлетевшим в 1П2011 более чем вдвое, и затратам на сбыт, за год возросшим на 33%. В то же время, рентабельность чистой прибыли SUNI до конца года, вероятно, улучшится, благодаря тому, что большая часть ежегодного налога уже выплачена компанией в 1П2011. С января по август выпуск пива в Украине сократился на 2% г/г из-за сравнительно холодного лета. Таким образом, мы пересмотрели прогноз ежегодного роста производства с 5 до 1%. При этом мы полагаем, что доли рынка Sun Inbev и Славутича расширятся на 0,7-1.3 п.п., соответственно, за счет сокращения доли компании Оболонь. Мы подтверждаем рековмендацию ПОКУПАТЬ акции SLAV, с целевой ценой $0,66, и ставим акции SUNI на пересмотр, учитывая отставание рентабельности от прогнозной величины.
