Мы пересмотрели справедливые цены
акций РайффайзенБанка, Укрсоцбанка и Банка Форум, на которые приходится 4,3%
активов банковской системы Украины. По итогам 2011 украинские банки получили
убыток в размере 7,7 млрд. грн. против убытка 13,03
млрд. грн. годом ранее, расходы выросли на 0,41% - до 150,49 млрд., при этом
доходы увеличились на 4,3% - до 142,8 млрд. грн., что на наш взгляд
свидетельствует о более медленном, чем ожидалось, восстановлении отрасли. По
нашей оценке прибыль банков по итогам 2012 года составит порядка 2,24 млрд. грн. активы вырастут на
7,94% - до 1138,03 млрд. грн., обязательства на 6,87% - до 960,5 млрд. грн.,
собственный капитал на 14,2% - до 177,5 млрд. грн. С начала года акции РайффайзенБанка,
Укрсоцбанка и Банка Форум выросли на 0,3%, 8,3% и 10,7% соответственно на фоне
роста Индекса UX на 3,4% и торгуются с медианой 0,59x по P/BV против 1,07х для
стран СНГ, Центральной и Восточной Европы, что на наш взгляд является низким
показателем.
РайффайзенБанк – перестройка под
требования времени. Для Райффайзен Банка, занимающего в
Украине четвертое место по величине активов, мы снижаем целевую цену с 0,395
грн. до 0,149 грн. и устанавливаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы пересмотрели прогноз
по чистой прибыли банка в 2012 году и ожидаем, что она составит 270,9 млн. грн.,
при рентабельности активов 0,5%. Согласно нашим оценкам по мультипликатору P/BV
0,59x акции банка торгуются с дисконтом 45,2% к аналогам из стран СНГ и
Восточной Европы. Потенциал роста составляет 12,4% от целевой цены,
установленной по результатам двухфазного метода дисконтирования дивидендов,
метода избыточной доходности и сравнительной оценки по мультипликатору
P/BV.
Укрсоцбанк – работа
над эффективностью. Мы понижаем
справедливую цену Укрсоцбанка, пятого по размеру активов банка Украины, с 0,778
грн. до 0,277 грн. и присваиваем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы пересмотрели прогноз
по чистой прибыли банка в 2012 году и ожидаем, что она составит 138,9 млн. грн.,
при рентабельности активов 0,325%. Согласно нашим оценкам по мультипликатору
P/BV 0,35x акции банка торгуются с дисконтом 67,9% к аналогам из стран СНГ и
Восточной Европы. Потенциал роста составляет 50,8% от целевой цены,
установленной по результатам двухфазного метода дисконтирования дивидендов,
метода избыточной доходности и сравнительной оценки по мультипликатору
P/BV.
Банк Форум – в ожидании
покупателя. Мы
понижаем справедливую цену Банка Форум, двадцатого по размеру активов банка
Украины, с 1,768 грн. до 1,646 грн. и устанавливаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы
пересмотрели прогноз по чистому убытку банка в 2012 году и ожидаем, что он
составит 363,0 млн. грн., при отрицательной рентабельности активов -3,3%.
Убыточная деятельность потребует дальнейшей докапитализации банка, в результате
чего к 2013г. число акций увеличится на 8,2% - до 641,98 млн. шт. (в 2010г. –
443,46 млн. шт.). Потенциал роста составляет 6,3% от текущей до целевой цены,
установленной по результатам двухфазного метода дисконтирования дивидендов,
метода избыточной доходности и оценки по мультипликатору
P/BV.
Полная версия обзора
