Акції Райффайзен
Банку Аваль знизилися на 14% з максимуму у 0,14 грн. у лютому до 0,12 грн.
Динаміка останніх тижнів йшла у розріз із світовими ринками, де спостерігався
стійкий тренд до зростання, так само у розріз і з аналогами з країн, що
розвиваються. Однак таке розходження стосується українського ринку в цілому і
відображає втрату інтересу з боку іноземних інвесторів до вітчизняних активів.
Одним із наслідків цього може стати необхідність застосування певного дисконту
при визначенні цільових цін на акції.
Щодо фінансових результатів Райффайзен Банку Аваль відомо, що за 2011 рік
згідно з національними стандартами він отримав 31 млн. грн. прибутку. Однак згідно з міжнародними стандартами
обліку, прибуток банку склав 654 млн. грн. Така різниця пояснюється
передусім неоднаковим трактуванням обсягів відрахувань у резерви, що за
національними стандартами склали 2530 млн. грн., а за міжнародними – 1200
млн. грн. Оскільки у цьому аспекті бухгалтерських операцій можливий доволі
широкий вибір з боку менеджменту, більш точну картину дає операційний прибуток,
який не включає резервування. Він склав за національними стандартам – 2725 млн. грн.,
а за міжнародними – 2151 млн. грн.
Загалом такі розбіжності викликають цікаве питання: на які цифри звертати
увагу? З одного боку, міжнародні інвестори надають перевагу більш зрозумілим їм
МСФО. Відповідно, моделі чи порівняння основані на цих стандартах будуть давати
один результат. Однак, з іншого боку, в Україні облік йде за ПСБО, на основі
якого визначаються такі важливі параметри для міноритарного інвестора, як
виплата дивідендів, додаткова емісія тощо. Це є не менш важливим для оцінки
акцій банку.
У будь-якому випадку, вибір стандарту впливатиме на оцінку. Так, якщо за
МСФО P/E Райффайзен Банку Аваль складає 5,5, то за українськими стандартами –
115. Так само і мультиплікатор P/B – 0,4 за МСФО, проти 0,6 – за ПСБО.
У будь-якому разі, рішення про інвестування завжди базується не на минулих
чи поточних, а на майбутніх результатах. За нашими оцінками, Райффайзен Банк
Аваль може вийти на результат у 800-900 млн. грн. у 2012 році, що буде
суттєвим покращенням на фоні будь-яких стандартів. Відповідно, рекомендація
купувати була б логічною, проте ми очікуємо, що такі фактори, як слабкість
ринку та висока ймовірність корекції на зовнішніх фондових майданчиках
віддалять точку входу на декілька місяців і навіть можуть призвести до падіння
акцій у короткій перспективі. Отже, на найближчі 1-3 місяці, до тих пір, доки
негативні ринкові фактори не втратять вплив, ми радимо тримати акції.
сайт
КУА "КІНТО"
