ИК Eavex Capital подтвердила рекомендацию покупать для акций концерна "Галнафтогаз" (тикер: GLNG) с целевой ценой 0,24 грн (рыночная – 0,1701 грн, потенциал – 41%). Концерн "Галнафтогаз" является третьим по величине розничным дистрибутором нефтепродуктов в Украине. Компания владеет сетью из 319 заправочных станций, 290 из которых позиционируются под брендом "Окко". Для оценки справедливой стоимости акций концерна был проведен анализ тремя методами: DCF, сравнительным и на основе существующих активов. Компания планирует агрессивное развитие на период 2011-2012 годов, в рамках которого сеть АЗС должна быть увеличена до 500 АЗС. Закладывая в модель DCF средний кумулятивный рост продаж в 18%, а также среднюю маржу по EBITDA в размере 8,6% на период до 2015 года, справедливая цена акций "Галнафтогаза" находится на уровне 0,22 грн.
Окончательная целевая цена была получена путем включения в расчет результатов оценки с помощью сравнительного метода и метода оценки средней стоимости каждой АЗС. В группу аналогов для "Галнафтогаза" были включены компании из Восточной Европы, основной деятельностью которых является розничная реализация нефтепродуктов и чьи акции находятся в свободном обращении на бирже. Основываясь на прогнозном мультипликаторе EV/EBITDA на 2011 год, медианный показатель для группы аналогов составляет 9,2х, индикативная стоимость бизнеса "Галнафтогаза" – более $700 млн, что в пересчете на одну акцию – около 0,3 грн. Для оценки третьим методом было сделано консервативное предположение, что стоимость одной АЗС в среднем составляет $2,5 млн (примерно по такой цене за одну АЗС была продана сеть "Вик Ойл" в 2010 году). Учитывая, что сеть "Галнафтогаза" на начало апреля 2011 года составляла 319 АЗС, их общая стоимость достигает $800 млн. За вычетом существующих кредитных обязательств капитализация концерна может составлять $500 млн, что соответствует цене 0,204 грн. Среднеарифметическая индикативная стоимость акций компании по вышеперечисленным трем методам составляет 0,24 грн за акцию.
ИГ ТАСК присвоила акциям концерна "Галнафтогаз" рекомендацию держать с целевой ценой 0,185 грн (9%). Концерн является одним из крупнейших дистрибуторов нефтепродуктов в Украине, который владеет сетью АЗС под брендом "Окко". Компания занимает 11,7-процентную долю рынка розничной реализации нефтепродуктов в Украине. По состоянию на 1 июня 2010 года "Галнафтогаз" владел 302 АЗС, 11 нефтебазами и 20 ресторанами E la minute. В структуре ее чистого дохода за 2009 год розничная реализация нефтепродуктов составила 76%, оптовая и мелкооптовая реализация нефтепродуктов – 16%, предоставление сопутствующих услуг (включая транспортные) – 8%. Концерн не имеет собственных нефтедобывающих и перерабатывающих мощностей и зависит от поставщиков нефтепродуктов. Основную долю закупок составляют импорт нефтепродуктов из Литвы, Белоруссия, Румынии и Польши. Дополнительно операционная деятельность зависит от изменчивости украинского законодательства. В начале года Минэкономики начало специальное расследование относительно роста объемов импорта светлых нефтепродуктов в Украину, что впоследствии может привести к повышению импортных пошлин и существенно сократить операционную маржу концерна. "Галнафтогаз" активно сотрудничает с ЕБРР и Международной финансовой корпорацией, что позволяет ему привлекать дешевый кредитный ресурс для финансирования собственного развития. Учитывая тесное сотрудничество с международными финансовыми организациями, бизнес компании является прозрачным и прогнозируемым для акционеров. Концерн активно инвестирует в развитие: в 2008 году объем инвестиций составил 555,3 млн грн, в 2009 году – 319,8 млн грн, за девять месяцев 2010 года – 155,2 млн грн. По итогам 2010 года компания нарастила чистую прибыль в 2,3 раза в сравнении с 2009 годом, до 306 млн грн, EBITDA – на 42,1%, до 653,3 млн грн.
Улучшение ситуации на розничном рынке нефтепродуктов и рост цен на светлые нефтепродукты позволит компании в 2011 году нарастить чистый доход до 10,5 млн грн, чистую прибыль – до 375 млн грн, EBITDA – до 814 млн грн. В модель оценки DCF аналитики заложили повышение стоимости бензина А-95 – на 15%, до 11,33 грн/л, дизельного топлива – на 17%, до 10,94 грн/л, и увеличение компанией объема реализации светлых нефтепродуктов в 2011 году до 900 тыс. т. Долгосрочная привлекательность компании зависит от динамики мировых цен и импортных пошлин на светлые нефтепродукты, восстановления рынка автопродаж и степени административного влияния на ценовую политику на рынке нефтепродуктов внутри страны. Вместе с тем низкая ликвидность на украинском фондовом рынке создает дополнительные риски при краткосрочных инвестициях в акции компании (менее 6 месяцев).
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.
Источник: Коммерсант
