Высокие переходящие остатки сахара Астарты и в Украине. Мы не разделяем оптимизма многих инвесторов, считающих, что значительное сокращение производства сахара в 2013/14 сезоне приведет к повышению цен в ближайшее время. В условиях сильно ограниченных возможностей экспорта, внутренний рынок останется перенасыщенным как минимум до осени 2014. Ситуация с запасами Астарты еще более удручающая – мы прогнозируем, что избавиться от излишков 2011-2012 гг. компания сможет не раньше 2016 года.
Падение цен на зерновые приведет к фиксации убытков от переоценки биологических активов уже в 3К13. По нашим прогнозам, Aстарта в 3К13 и 4К13 зафиксирует убытки по стандарту IAS 41 в общей сложности до 400 млн грн, что приведет к резкому снижению прибыли или даже квартальным убыткам, из-за низких цен на зерновые и относительно стабильной площади под озимые культуры в 2012 и 2013 гг. Мы прогнозируем снижение прибыли в 2013 в 2,3 раза г/г до 204 млн грн, а EBITDA - на 18% до 722 млн грн.
Наш прогноз на 2014 год также пессимистичнее консенсуса. Наша средняя прогнозная цена на сахар в 6,1 грн/кг позволяет прогнозировать валовую рентабельность в ключевом сегменте не выше 20%. При небольшом росте рентабельности в двух других сегментах, мы ожидаем рост EBITDA до 1,054 млн грн и чистой прибыли до 489 млн грн.
Средний рост выручки 4.6% в год в 2015-2022, операционная рентабельность ниже 19%. Мы не видим возможности Астарта продавать более 450-480 тыс тонн сахара в год. Также мы не ожидаем от компании серьезной активности на рынке M&A, а органический рост и приобретение локальных игроков с небольшим банком земли не принесет двузначного темпа роста прибыли. Более высокая маржа зернового и молочного сегментов будут компенсированы их небольшой долей в общей выручке.
Снижение рекомендации до ПРОДАВАТЬ с потенциалом снижения 42%. Акции Астарта сейчас торгуются по непривычно высоким мультипликаторам, что может указывать на их переоцененность. Учитывая наши прогнозы по прибыли и EBITDA на 2014 ниже консенсуса, эта диспропорция выглядит еще выше: текущий 2014 EV/EBITDA 7,3× превысил 2,5-годичный диапазон 3,6-6,7×. DCF модель также сигнализирует о 42%-ном потенциале падения цены акций на следующие 12м со справедливой ценой на уровне $13,4/акцию.
Приложения к материалу:
