Мы пересмотрели
справедливые цены акций Райффайзен Банка Аваль, Укрсоцбанка и Банка Форум, на
которые приходится 10,6% активов банковской системы Украины. По итогам 6м2011
украинские банки получили убыток в размере 1,06 млрд. грн. против убытка 8,3 млрд. грн.
годом ранее, расходы сократились на 6,2% - до 68,9 млрд., при этом доходы
увеличились на 4,1% - до 67,9 млрд. грн., что на наш взгляд свидетельствует о
более медленном, чем ожидалось, восстановлении отрасли. По нашей оценке прибыль
банков по итогам года составит порядка 4,27 млрд.
грн. активы вырастут на 13,1% - до 1069,4 млрд. грн., обязательства на 13,3% -
до 911 млрд. грн., собственный капитал на 11,9% - до 158,6 млрд.
грн.
С начала года акции
Райффайзен Банка Аваль, Укрсоцбанка и Банка Форум потеряли 26,6%, 29,1% и 38,2%
соответственно на фоне снижения Индекса UX на
5,2% и MSCI EM
(commercial banks)
на 4,33%, и торгуются с медианой 1,32x по
P/BV
против 1,42х для стран СНГ, Центральной и Восточной Европы, что на наш взгляд
является излишне негативным на фоне улучшения ситуации в секторе.
Райффайзен Банк Аваль
– работа на вырост. По нашей
оценке по итогам 2011 года ROE Райффайзен Банка Аваль составит 2,66% (против
среднего для банков из СНГ, Центральной и Восточной Европы – 15,1%) так и не
вернувшись к докризисному уровню (в 2008 г. – 8%). Чистая прибыль увеличится до
173,6 млн. грн. (против 750 тыс. грн. в 2010 году) за счет роста комиссионных
доходов на 7% и снижения отчислений в резервы на 10%. С начала года акции
Райффайзен Банка Аваль торгуются хуже рынке потеряв 26,6% на фоне снижения
Индекса UX на 5,2%. Акции банка торгуются с дисконтом 7,1%
к международным аналогам по мультипликатору P/BV 1,32х. Справедливая цена, рассчитанная на основе
сравнительного анализа, двухфазного метода дисконтирования дивидендов и метода
избыточной доходности составляет 0,395 гривны за акцию. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ
с потенциалом роста 35,7%.
Укрсоцбанк – подготовка к прыжку. Мы понизили прогноз чистой
прибыли банка в 2011 г. с 720 млн. грн. до 38,4 млн. грн. Рентабельность собственного капитала в 2011 г. составит
0,58%, что намного хуже показателя 2008 г. – 19%. По мультипликатору
P/BV 0,76х акции банка торгуются с дисконтом 46,7% к
аналогам из стран СНГ, Центральной и Восточной Европы. Справедливая цена,
рассчитанная на основе сравнительного анализа, двухфазного метода
дисконтирования дивидендов и метода избыточной доходности составляет 0,778
гривны за акцию. Мы полагаем, что нынешняя цена 0,394 гривны за акцию является
благоприятным моментом для покупки и рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Укрсоцбанка с
потенциалом роста 97,5%.
Банк Форум – кандидат
на продажу. Мы с пессимизмом
смотрим на прибыльность банка в 2011-2012 гг. и ожидаем прибыль не ранее 2013 г.
Такая ситуация приведет к дальнейшей докапитализации банка материнской группой,
путем выпуска новых акций. В 2011-2012 гг. мы ожидаем увеличение общего числа
акций на 37,3% до 609,03 млн. штук (в сравнении с 443,46 млн. шт. в 2010 г.). В
текущем году чистый убыток банка составит 884,4 млн. грн., валовые процентные
доходы снизятся на 12,5%, а объемов выданных кредитов на 5%. Согласно нашей
оценке премия в 13,6% к международным аналогам по мультипликатору P/BV 1,61х, является заниженной на фоне негативных
финансовых результатов, продемонстрированных банком в первом полугодии 2011 г.
Справедливая цена, рассчитанная на основе сравнительного анализа, двухфазного
метода дисконтирования дивидендов и метода избыточной доходности составляет
1,768 гривны за акцию. Мы рекомендуем ПРОДАВАТЬ акции Банка Форум с потенциалом
снижения 52,9%.
