Эксперты рекомендуют

ГК "Гарант-Инвест" – Укрнефть

ГК "Гарант-Инвест"

Мы повышаем справедливую стоимость акций "Укрнефти" до 295,42 гривен со 177,96, основываясь на изменениях правил проведения аукционов по продаже нефти собственной добычи и финансовых результатах компании за 1К2010. Акции "Укрнефти" торгуются с дисконтом 30% к своим международным аналогам  по мультипликатору EV/EBITDA 3.28x по ожиданиям 2010 года. После снижения в ходе коррекции на 20,26% от своих годовых максимумов акции компании сохраняют 20% потенциал роста. Мы полагаем, изменение правил проведения аукционов по продаже нефти собственной добычи позволит компании удвоить выручку в данном сегменте – до 8,7 млрд. гривен. Продажа газа производителям азотных удобрений по ценам близким к цене импортного газа компенсирует потери от продажи газа населению по $25-30 за 1 тыс. куб. м. Сохранение ренты на текущем уровне позволит увеличить рентабельность EBITDA до 27% и чистой прибыли – до 14%. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции "Укрнефти".  

Аукцион по продаже нефти – рост эффективности. Изменение правил проведения аукциона по продаже нефти позволит удвоить выручку от продажи нефти собственной добычи – до 8,7 млрд. гривен в 2010 году. В соответствии с законом "О госбюджете 2010" цена нефти собственной добычи на аукционе привязана к стоимости импортируемой нефти.  По нашей оценке средняя стоимость продажи нефти составит $65 - 70/bbl (без НДС) против $20-25/bbl в 2009. Рост выручки от продажи нефти обеспечит увеличение чистого дохода компании на 57% до 15,7 млрд. гривен. В 2010 году EBITDA и чистая прибыль компании вырастет до 4,2 млрд. и 2,2 млрд. гривен или на 218% и 481% соответственно.

Стабильная рента и высокая рентабельность. Мы полагаем, государство сохранит рентные платежи на уровне 1,0 тыс. гривен/тонна в условиях снижения добычи. Действия Правительства позволят сократить фискальную нагрузку с 40% - 44% до 20% - 25% на баррель. Сохранение текущего размера рентных платежей на фоне повышения цены реализации нефти позволит увеличить рентабельность EBITDA и рентабельность чистой прибыли в 2010 году до 27% и 14% соответственно против 13% и 4% в 2009.

Цены на газ – в ожидании реформ. Мы ожидаем ежегодное повышение цен на газ для населения на 25% - до уровня стоимости импортного газа. Реализация газа населению и теплокоммунэнерго в 2010-2011 г.г. составит 1,0-0,9 млрд. куб. м. Компания имеет возможность продавать газ собственной добычи производителям азотных удобрений. По нашей оценке, цена реализации газа для "Днепроазот" и Черкасского "Азота" составит около $170 за 1 тыс. куб. м. и $213 в 2011.  Мы полагаем доходы от реализации газа вырастут на 45% в 2011 – до 3,2 млрд. гривен. Доля в структуре продаж компании сохранится на уровне 10%. 

Дивиденды – краткосрочный драйвер роста. 31 июля – дата закрытия реестра по выплате дивидендов в размере 44 гривны на акцию, которые будут выплачены в течение 12 месяцев. Текущая дивидендная доходность – 17%. Мы полагаем, в преддверии выплаты дивидендов сохранится спрос на акции "Укрнефти".

Оценка. Акции "Укрнефти" по ожиданиям 2010 года торгуются с дисконтом 31% и 30% к своим аналогам на развивающихся и развитых рынках по мультипликаторам EV/EBITDA 3.28x и P/E6.33х. Результаты сравнительной оценки по ожиданиям выручки, EBITDA и прибыли на 2010 год формируют 20% потенциал роста акций "Укрнефти" от цен закрытия 04 июня.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.