ИГ "Сократ" — "Богдан Моторс - "пробки" в развитии"

ИГ "Сократ"

В 2010 году, Богдан Моторс, подразделение Корпорации Богдан (второго крупнейшего в Украине производителя автомобилей), начинает постепенное восстановление от кризиса. Компания планирует увеличить выручку на 2% по сравнению с 2009 годом, что составит всего лишь 12% показателя 2008 года. Богдан Моторс планирует закончить 2010 год c прибылью, однако мы придерживаемся более консервативного подхода и ожидаем что компания получит чистый убыток в сумме около 182 млн. грн. За последние 2 года компания нарастила долг до 2,8 млрд. грн., процентные платежи по которому будут поглощать прибыли компании в течении ближайших двух лет. Мы рекомендуем ПРОДАВАТЬ акции LUAZ.

Основные причины убыточности:

Рост спроса не достаточен для "Богдана". Объёмы авторынков по СНГ вырастут в среднем на 40% после падения на 83% в 2009 году. Оптимистичный прогноз компании Богдан Моторс предусматривает рост производства на 57% по сравнению с прошлым годом, что вывело бы компанию на уровень 25% от производства в 2008. Несмотря на позитивные прогнозы роста российского рынка автобусов (ожидается рост продаж на 58%), остальные рынки СНГ демонстрируют падение объёмов на 20-30%. Падение спроса на автобусы и троллейбусы в Украине в текущем году ожидается на уровне 34%.

Новая продукция не удерживает компании "на плаву". Летом 2010 года компанией было налажено производство новой техники: длинномерных автобусов и троллейбусов. Ожидается что заказчики данной продукции (муниципальные предприятия городов Украины и стран СНГ) обеспечат компании стабильный доход от долгосрочных контрактов вне зависимости от колебаний рынка автомобилей — основной продукции компании. Объём заказов Богдан Моторс от муниципальных властей на 2011-2012 годы ожидается на уровне одного миллиарда гривен, что, составляет всего 19% ожидаемой выручки компании.

Новые производственные мощности — тяжёлая нагрузка на бюджет предприятия. На данный момент компания Богдан Моторс проводит 4 крупных инвестиционных проекта по расширению производственных мощностей. Падение рынка и недозагрузка мощностей а также расходы на погашение кредитов по проектам  лишают компанию привлекательности в краткосрочном периоде не смотря на перспективы удвоения выручки до 2012 года.

Рекомендация. Не смотря на положительную оценку потенциала роста акций по DCF в долгосрочном периоде, сравнение акций Богдан Моторс с акциями автомобильных компаний развивающихся стран показывает что бумаги торгуются со значительной премией по EV/EBITDA и P/E. Учитывая негативный технический прогноз, мы рекомендуем ПРОДАВАТЬ акции LUAZ.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.