Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант,  № 184 
от 27.10.2010

"Укртелеком"

ИК Dragon Capital понизила целевую цену для акций "Укртелекома" (тикер: UTLM) с $0,097 до $0,082 (рыночная – 0,5224 грн., или $0,0657, потенциал – 25%), подтвердив рекомендацию держать. Несмотря на то что компания по итогам девяти месяцев не совсем оправдала ожидания, а ее годовые результаты также могут уступить прогнозам, в ИК не думают, что это повлияет на интерес инвесторов к предприятию во время предстоящего конкурса по продаже 92,8% акций 28 декабря. По их мнению, наиболее вероятными участниками являются группа СКМ и российская АФК "Система". Нынешние слабые показатели рентабельности и низкая эффективность "Укртелекома" объясняются в значительной степени его раздутым штатом – в компании по состоянию на 1 сентября работало 78 500 человек. Таким образом, одно из условий приватизационного конкурса, ограничивающее увольнения в первые три года после продажи компании, будет негативно влиять на показатели рентабельности предприятия в 2011-2013 годах. Несмотря на раздутый штат и долги, "Укртелеком" остается привлекательной компанией благодаря практически монопольному положению на рынке стационарной связи, сохранению в своей собственности национальной кабельной сети, наличию единственной в Украине лицензии на предоставление услуг мобильной связи по стандарту 3G, а также развитию крупнейшей в стране сети широкополосного доступа в интернет.

ИК "Сити Брок" изменила рекомендацию для акций "Укртелекома" с покупать на держать с целевой ценой 0,68 грн. (+30%). Оценка строится на перспективах приватизации компании, а также операционных показателях деятельности по итогам III квартала. Прежде всего решение ФГИ о проведении конкурса по приватизации компании, как и указанная стартовая стоимость 92% акций в размере 10,5 млрд. грн., являются позитивными для предприятия. Но, учитывая историю движения бумаг эмитента в прошлые периоды, можно смело предположить, что до декабря акции будут находиться в боковом тренде, незначительно меняя вектор направления в силу изменения настроений на рынке. Таким образом, аналитики рассчитывают, что озвученная цена акций "Укртелекома" в 0,68 грн. будет достигнута в преддверии результатов декабрьского аукциона. Более того, вероятность проведения конкурса довольно высокая в силу участия в торгах аффилированных с текущей властью структур, а также заявлению ЕБРР о готовности помочь потенциальным покупателям профинансировать приватизацию "Укртелекома". Негативный фактор – убыточность предприятия. Так, за три квартала компания не сумела получить чистую прибыль, показав убыток в 9,2 млн. грн., увеличив, таким образом, чистый убыток до 62,6 млн. грн. Такой результат является негативным, несмотря на рост чистого дохода до 5,1 млрд. грн., что оставляет реалистичным план руководства компании достичь уровня дохода в 7,9 млрд. грн. по итогам года. В пользу инвестирования в акции на долгосрочную перспективу – широкомасштабная инвестиционная программа компании. Так, в 2011 году ожидается создание FTTB-технологии скоростного доступа в интернет, строительство сети мобильной связи третьего поколения стандарта UMTS, что расширит абонентскую базу в секторе мобильной связи и широкополосного доступа к интернету.

ИГ ТАСК снизила целевую цену акций "Укртелекома" с 0,74 грн. до 0,68 грн. (+30%), подтвердив рекомендацию покупать. Основанием для пересмотра выступила публикация промежуточной финансовой отчетности. Результаты за III квартал оказались достаточно неожиданными – компания получила чистый убыток в размере 110,6 млн. грн. Ухудшились результаты от операционной деятельности, доходы снизились на 3,2%, до 1,6 млрд. грн. Доля себестоимости в чистом доходе выросла на 6,3 п. п., до 84,8% по сравнению со II кварталом. Также значительное влияние на чистую прибыль оказали финансово-инвестиционная деятельность, связанная с обслуживанием долговых обязательств компании. В III квартале почти в 2,5 раза увеличились финансовые расходы – до 94,3 млн. грн. За январь-сентябрь "Укртелеком" инвестировал около 155 млн. грн. на собственное развитие. Тогда как за прошлый год общие капитальные инвестиции составили 734 млн. грн. Сомнительно перед приватизацией выглядит выпуск компанией облигаций серий K и J на 275 млн. грн., при этом серия К размещена в полном объеме. Учитывая краткосрочность выпущенных облигаций, аналитики полагают, что большая часть средств будет направлена на пополнение оборотных средств компании. Эксперты расценивают выпуск облигаций как элемент предпродажной подготовки перед приватизацией государственного пакета акций. Но это привлечение перед конкурсом может быть негативно расценено со стороны потенциального покупателя, так как увеличивает финансовый леверидж компании. Негативным моментом также выступает достаточно короткий срок жизни облигаций, что обусловит существенную нагрузку компании по погашению долгов в 2011 году (погашение облигаций составит 525 млн. грн.). Основная интрига остается вокруг определения потенциального покупателя и вероятной цены продажи. Основными претендентами остаются российская АФК "Система" и украинская System Capital Management, что значительно сужает конкурентную борьбу потенциальных покупателей. Согласно сравнительной оценке, форвардные мультипликаторы Р/BV, EV/EBITDA составляют х1,44 и х8,96, что предполагает дисконт к российским и прочим зарубежным компаниям-аналогам по мультипликатору P/BV 47% и премию по мультипликатору EV/EBITDA – 92%.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.