ГК "Sortis" – "Укртелеком" Предпродажная подготовка завершена

ГК "Sortis"

Мы понижаем справедливую стоимость акций Укртелеком до 0,6982 гривны с 0,9271, основываясь на ухудшении прогноза финансовых результатов компании и денежного потока 2010 - 2018. Динамика численности абонентов 3G и ШПД по итогам 1П2010 не оправдала наши ожидания, в итоге мы снизили годовой прогноз числа абонентов на 22% и 14% соответственно. Прогноз выручки на 2010 снижен до 7,078 млрд. гривен с 7,488.

Однако, мы положительно оцениваем действия менеджмента компании по сокращению убытков и улучшаем прогноз чистого убытка по итогам года до 138,9 со 176,8 млн. и чистой прибыли 2011 до 267,9 млн. с 162,5 млн. С мая 2010 акции Укртелекома потеряли 38,4% от максимумов этого года, следуя за рынком, проигнорировав новости о приватизации компании. Акции компании торгуются с 50% дисконтом к своим международным аналогам по мультипликатору EV/Lines 136.2x по ожиданиям 2010. Учитывая высокую вероятность приватизации компании в декабре 2010 и дисконт к мировым аналогам, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ.     

Приватизация, мы не ждем сюрпризов

Приватизация компании состоится в декабре 2010. Правительство сформировало условия участия в конкурсе по продаже госпакета акций оператора, ограничив круг участников и потенциал роста цен продажи. Основным претендентом на покупку 92% акций Укртелекома мы считаем СКМ. Следующим шагом развития оператора мы видим консолидацию телекоммуникационных активов СКМ в формате Укртелеком + Vega, оптимизацию бизнес процессов с последующим получением рыночной оценки стоимости бизнеса.

3G – пессимизм подтверждается

Мы снизили прогноз числа абонентов 3G до 651 тыс. с 851 тыс. по итогам 2010 года, что соответствует 22% снижения. Число абонентов ШПД снижено на 14% - до 1,154 млн. Мы изменили акцент в нашей финансовой модели на развитие услуг ШПД, увеличив долю доходов от услуг доступа к сети Интернет в структуре выручки по итогам 2015 года на 2 п.п. – до 32%, 3G – сократив до 20%. Темпы роста выручки от услуг ШПД повышены до 27,9%CAGR 2010 – 2015 с 25,2%.   

  
Прогноз 2010 – расходы под контролем

Мы снизили прогноз выручки оператора по итогам года до 7,078 млрд. с 7,488 млрд., но улучшили прогноз убытка до 138,9 млн. со  176,8 млн. Действия менеджмента компании, направленные на сокращение убытков в преддверии приватизации оказались эффективны. Чистый убыток по итогам 9М2010 снизился в три раза – до 62,7 млн. гривен. благодаря контролю над ростом операционных расходов, сокращению неоперационных расходов и росту прочих доходов. 

Оценка

Мы устанавливаем справедливую стоимость акций компании 0,6982 гривны за акцию, основываясь на результатах оценки методом DCF и сравнительного анализа. В своей оценке денежных потоков "Укртелеком" мы руководствуемся текущим финансовым положением компании, потенциалом роста доходов и средневзвешенной стоимостью капитала 13,90%. По мультипликатору EV/Line 10F 132,1х и 11F 131,8х акции "Укртелеком" торгуются с дисконтом к аналогам из России, развивающихся и развитых рынков 50% и 52% соответственно.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.