Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант, № 46
от 24.03.2011

Ferrexpo

ИК "Ренессанс Капитал" подтвердила рекомендацию покупать для акций Ferrexpo (тикер: FXPO) с целевой ценой 3,74 британских фунта.

Финансовые результаты деятельности компании за 2010 год, опубликованные 23 марта, не стали неожиданностью. Повышение расходов, а также цены реализации остаются главными факторами, влияющими на динамику котировок акций в отсутствие явного роста, который ожидается лишь в 2014 году. В конце 2010 года, после окончательного одобрения советом директоров, началась реализация первой очереди проекта Еристовского ГОКа, включая строительство обогатительной фабрики мощностью 5 млн т в год. Подготовка к вскрышным работам велась с сентября 2008 года, с тем чтобы начать добычу в 2013 году. Объем производства составит 2 млн т окатышей в год, в результате чего суммарный годовой объем выпуска компании достигнет 12 млн т окатышей. Общий объем капиталовложений ожидается в размере $530 млн. Но пока проект не реализован, внимание участников рынка будет сосредоточено на том, сможет ли Ferrexpo преодолеть примерно 20-процентный разрыв в ценах реализации окатышей с лидером мирового рынка Vale. Расхождение отчасти объясняется концентрацией покупателей. По оценкам аналитиков, в 2010 году средняя цена реализации у Ferrexpo составляла $124 за тонну окатышей на условиях FOB против $154 за тонну (FOB Бразилия) у Vale. Как полагают аналитики, Ferrexpo уже получает преимущество от улучшения ценовой конъюнктуры в I полугодии 2011 года. Что касается денежной себестоимости, по оценкам "Ренессанс Капитал", в 2010 году показатель составлял в среднем $38,1 на тонну, а суммарные расходы на условиях FOB – $56,5 на тонну, включая общие, коммерческие и административные расходы. Кроме того, предполагается возмещение НДС в объеме около $58 млн, а оборотный капитал аналитики прогнозируют на уровне $40 млн. Спот-цены на железную руду достигли пика в феврале, но уже снизились. Аналитики "Ренессанс Капитала" ожидают, что в следующем месяце тенденция изменится на противоположную.

ИК Dragon Capital подтвердила рекомендацию держать для акций Ferrexpo с целевой ценой в $7,8 (4,8 британских фунта). Опубликованная отчетность за 2010 год была лучшей за всю историю компании и превзошла прогнозы аналитиков и консенсус Bloomberg. При этом выручка, увеличившись в два раза – до $1,29 млрд, была выше всех прогнозов. Ferrexpo также увеличила EBITDA на 324%, до $585 млн, добившись роста чистой прибыли в 6 раз, до $425 млн. Средняя цена реализации окатышей, приведенная к условиям поставки DAF/FOB, увеличилась на 88%, до $124,9/т, в то время как денежные расходы на производство увеличились всего лишь на 15%, до $39,7/т. Высокий спрос позволил полностью загрузить производственные мощности, и в связи с нехваткой руды собственной добычи компания произвела 1 млн т окатышей из общего количества в 10 млн т из купленного концентрата. Аналитики ожидают рост чистого дохода на 23%, в 2011 году до $1,59 млрд, EBITDA на 26%, до $737 млн, и чистой прибыли на 27%, до $540 млн, при увеличении цены окатышей на 20%, до $150 т, и приросте в выпуске окатышей на 2%, до 10,2 млн т. Несмотря на высокие ожидания аналитики не видят оснований для пересмотра рекомендаций по акциям. Компания торгуется с премией по 2011E EV/EBITDA в 22% при мультипликаторе 5,5 и с дисконтом в 10% по 2011E P/E при мультипликаторе 7,5 по отношению к мировым железорудным компаниям (4,5 и 8,3 соответственно). Низкие уровни мультипликаторов отражают не существенную недооцененность компаний, а ожидание значительного снижения цен на железорудное сырье в среднесрочной перспективе и, соответственно, недолговечность текущих уровней прибыли. Ferrexpo, приостановившая капитальные инвестиции на время кризиса и недавно возобновившая программу по развитию Еристовского ГОКа, получит первую руду только в 2013 году и, соответственно, в ближайшие три года не сможет выпускать более 10 млн т окатышей из собственной руды. Достижение двухкратного увеличения выпуска окатышей возможно не ранее 2016 года и потребует дополнительно к текущей программе вложений в $647 млн, дополнительно потратить не менее $1,5 млрд на новую обогатительную и окомковательную фабрики.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.