Эксперты рекомендуют

ГК "Гарант-Инвест" - обзор рынка 02.04.2010

ГК "Гарант-Инвест"

Комментарий рынка

В пятницу, 2 апреля, торги на украинском рынке акций закрылись в отрицательной зоне: индекс UX потерял 0,17%, закрывшись на отметке 2296,28 пункта. Последний торговый день недели охарактеризовался высокой волатильностью торгов на фоне снижения объемов и закрытых рынков в Европе и США. Торговая сессия открылась снижением почти на 2% под давлением продавцов, которые продолжили фиксировать прибыль. Однако, достигнутые уровни оказались привлекательными для покупки и рынок пошел вверх. Во второй половине дня прошла вторая волна фиксации прибыли, после чего индекс продолжил движение в боковом коридоре. Вышедшие в США данные по рынку труда послужили поводом для роста перед закрытие рынка. Согласно опубликованным данным уровень безработицы в марте не изменился и составил 9,7%. Количество рабочих мест увеличилось на 162 тыс.

Лидерами снижения на UX оказались акции УкрАвто /AVTO/ – 7,83%, Интерпайп Нижнеднепровский трубный завод /NITR/ – 7,19% и Концерна Стирол /STIR/ – 3,22%. Выросли в цене акции Стахановского ВСЗ /SVGZ/ – 6,36%, Интерпайп Новомосковский трубный з-д /NITR/ – 4,63% и АвтоКрАЗ /KRAZ/ – 3,57%. Наибольший объем торгов отмечен по акциям Мотор Сич /MSICH/ – 7,3 млн. грн, Енакиевского МЗ /ENMZ/ – 7,2 млн. грн и Укрнефти /UNAF/ – 4,3 млн. грн. Объем торгов акциями на UX составил 59,57 млн. гривен.  

Мы ожидаем нейтральную динамику рынка на торгах 06 апреля на фоне низкой активности участников торгов и отсутствия значимых новостей после длительных выходных.

События:

Стокгольмский арбитраж обязал НАК "Нафтогаз" выплатить $197 млн

Стокгольмский арбитраж вынес промежуточное решение по поводу исковых требований RosUkrEnergo A.G. к Национальной акционерной компании (НАК) "Нафтогаз Украины" в отношении ранее принадлежащих швейцарскому газотрейдеру 11 млрд. куб. м газа, обязав "Нафтогаз" вернуть истцу $197 млн. В Стокгольмском арбитраже идут слушания взаимных споров между НАК "Нафтогаз Украины" и RosUkrEnergo, которые 28 августа 2009 года были объединены в одно дело. Согласно обнародованным в ноябре прошлого года данным НАК, арбитражное решение по инициированному швейцарской компанией еще в апреле 2008 года иску ожидается во втором квартале 2010 года. Общая сумма судебных претензий к "Нафтогазу Украины", согласно его данным по состоянию на 5 ноября 2009 года, составляла 10 млрд. грн. в судах украинских юрисдикций и 28 млрд. грн. ($3,5 млрд.) в судах зарубежных юрисдикций.

Украина рассчитывает на возобновление сотрудничества с МВФ в мае

Правительство Украины рассчитывает на возобновление сотрудничества с Международным валютным фондом (МВФ) в мае текущего года. После отъезда в пятницу миссии Фонда, работавшей в Киеве с 24 апреля, правительство будет две недели отрабатывать вопросы, оставшиеся нерешенными, в первую очередь, вопрос бюджета. Параллельно будут продолжаться консультации с экспертами Фонда. По итогам визита миссии заявил о существенном прогрессе в переговорах с Украиной, однако указал на ряд еще нерешенных вопросов, в частности, касающихся фискальной политики, требующих проведения дальнейших дискуссий.

Инвестиционная группа "Сократ" - "Мотор Сич" – быстрее, выше, сильнее"

Инвестиционная группа "Сократ"

Мотор Сич, крупнейший производитель авиационных двигателей в СНГ, недавно провел собрание акционеров, на котором были озвучены результаты 2009 года и планы на 2010 год. Озвученные финансовые показатели слабо отличаются от нашего прогноза. Однако, учитывая улучшенный прогноз будущей деятельности компании, а также снизившиеся суверенные и политические риски, мы повысили целевую цену акций компании и сохранили рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Ключевые идеи:

Мотор Сич продемонстрировала лучшую годовую отчетность за всю историю. В 2009 году компания получила 3.74 млрд. грн. чистой выручки (рост 83% г/г), около 1.2 млрд. грн. EBITDA (рост в 583% г/г) и 741 млн. грн. чистой прибыли (более чем в 150 раз выше показателя 2008 года). Девальвация гривны – ключевая причина такой динамики. Резкое ослабление гривны в 2008 году привело к тому, что Мотор Сич была вынуждена переоценить валютные займы, что вылилось в значительные финансовые издержки. В 2009 году ослабленная гривна играла на руку компании. Благодаря выручке в валюте и большинству издержек в гривне, а также, значительно упавшим ценам на цветные металлы, валовая маржа компании росла, что вместе с ростом производства, привело к рекордным показателям EBITDA и чистой прибыли.

Придерживаясь консервативной оценки, мы ожидаем роста выручки компании на 8% в 2010 году, в то время как в периоде 2010-2015 выручка компании должна расти в среднем на 7% в год. Мы солидарны с ожиданием менеджмента компании относительно роста производство в 2010 году на 5.9%. С другой стороны, мы являемся более консервативными, и ожидаем роста выручки на 8.0% (ожидания менеджмента – 22.3%). Драйверами роста выручки станут:

• Наращивание сотрудничества с Россией. Так как около 60% произведенной заводом продукции отправляться в Россию, стабилизация политических отношений между странами будет иметь весомый эффект в укреплении позиций Мотор Сич на рынке РФ.
• Дальнейшая диверсификация продуктовой линейки. В текущее время авиационная техника и запчасти обеспечивают 94% выручки компании и Мотор Сич продолжает стратегию диверсификации выпускаемой продукции. Газоперекачивающие агрегаты и вертолеты являются наиболее обещающими новыми продуктами для компании.
• Закрепление позиций на новых рынках. Мотор Сич продолжает развивать сотрудничество с клиентами из Индии, Китая, Ближнего Востока, что позволит компании увеличивать продажи и диверсифицировать рынки сбыта.

Мы ожидаем небольшого снижение марж компании. Согласно нашим ожиданиям, валовая маржа компании в 2010 году снизиться на 2.9 п.п. и будет плавно снижаться в последующих годах. Основой таких ожидания является возросшие издержки компании в результате начавшегося роста цен на цветные металлы, и стабилизация курса гривны в 2010 году. В то же время, мы не ожидаем существенных изменений бизнес-модели компании, ожидаем что маржи по EBITDA и чистой прибыли снизятся вслед за валовой маржой.

Рекомендация. Согласно сравнительной оценке, акции компании недооценены на 43%, справедливая цена акций компании согласно методу ДДП находиться на уровне 4 073 грн., что на 67% выше текущей цены. Наша финальная целевая цена для акций компании составляет 3778 грн., что на 55% выше текущей цены.

Инвестиционная группа "Сократ" – "Время собирать камни"

Инвестиционная группа "Сократ"

На фоне политической и экономической стабилизации, украинский  фондовый рынок с начала года вырос на 63%, однако этот рост оказался меньше, чем показали производители железной руды: Полтавский ГОК (+158%), Северный ГОК (+293%), Феррэкспо (+78%). Не смотря на это, резкий рост контрактных цен на железную руду и восстановление спроса на руду со стороны металлургического сектора продолжают создавать предпосылки для дальнейшего роста капитализации компаний. В связи с этим, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Феррэкспо и ДЕРЖАТЬ акции Полтавского и Северного ГОКов с более скромным потенциалом роста.

Ключевые идеи:

Мировые цены на руду в 2010 г. должны вырасти на 80-90%. Кризисное снижение цен на железную руду в 2009 г. должно сполна компенсироваться их ростом в 2010 г. Один из мировых лидеров по производству руды, компания Vale в этом году увеличит контрактные цены на 80-90% после пересмотра системы ценообразования, которая будет учитывать изменения цен на спотовом рынке железной руды.

Внутренние цены на руду последуют за мировым трендом. Разница между внутренними и экспортными ценами на окатыши, которая наблюдалась в последние годы, практически исчезла. В этой связи мы ожидаем, что украинские производители руды в полной мере ощутят позитивный эффект от роста мировых цен, повысив в 2010 г. средние цены на окатыши до 90% и до 80% на концентрат.

Олигополистическая структура украинского рынка железной руды не претерпит изменений следующие пять-семь лет. Пик сделок по слиянию и поглощению на внутреннем рынке руды произошел в 2007 г. Слияние металлургических активов Метинвеста и Смарт Холдинга позволило Метинвесту стать наибольшим производителем железной руды в Украине. В 2009 г. холдинг произвел 55% от общего объема концентрата. Учитывая тот факт, что основные изменения на рынке произошли относительно недавно, структура внутреннего рынка в среднесрочной перспективе должна оставаться стабильной.

Импорт руды в Украину будет оставаться ограниченным, экспорт должен расти на увеличении спроса со стороны Китая. Основным препятствием на пути увеличения импорта руды в Украину является проблема недостатка глубоководных портов, а также ориентация Российских производителей на большой и динамичный Азиатский рынок и Европейских потребителей. Таким образом импорт руды в Украину в 2010-15 гг. останется на уровне 5-10% от потребления, в то время как экспорт должен увеличиваться в связи с ростом спроса со стороны Китая и других стран Ближнего Востока, а также Европы.

Глобальный и внутренний спрос на руду в среднесрочной перспективе должны сохранить свою силу. Согласно World Steel Association, в 2010 г. потребление стали в мире должно вырасти на 9.2%, на фоне стимулирующих мер в развитых странах, восстановления спроса со стороны строительного и машиностроительного секторов, а также возобновления приостановленной во время кризиса экспансии со стороны сталепроизводителей. Рост производства стали вызовет соответствующий рост потребления железной руды, что положительно скажется на украинских производителях. В то же время низкое потребление стали на душу населения в Украине и подготовка к ЕВРО 2012 должны стать основными внутренними факторами роста сектора.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.