Эксперты рекомендуют

Gainsfort Research – "Днепроэнерго"

Источник: Коммерсант № 71 от 23.04.2010

"Днепроэнерго" (тикер: DNEN) с держать на продавать, повысив целевую цену с 1064 грн до 1192 грн. С точки зрения фундаментального анализа бумаги компании переоценены по отношению к их справедливой цене. Акции "Днепроэнерго" самые дорогие среди украинских аналогов по таким отраслевым показателям, как EV/Operated capacity (стоимость компании/рабочая мощность), EV/Output 2010 (стоимость компании/прогнозируемый объем выработки в 2010 году), EV/Sales 2010 (стоимость компании/прогнозируемый чистый доход в 2010 году). При этом текущая цена установилась на уровне стоимости, определенной методом на основе активов – наиболее подходящим методом оценки стоимости украинских генерирующих компаний. Аналитик Константин Якуненко считает неоправданной текущую премию (+22%) к справедливой цене "Днепроэнерго", особенно с учетом того, что бумага является наименее ликвидной среди генерирующих компаний. Спред цены акций компании на "Украинской бирже" (3,6%) – самый высокий среди спредов генераторов, а объем торговли (28 млн грн с начала 2010 года) – самый маленький. "Днепроэнерго" занимает 28-е место в рейтинге наиболее активно торгуемых на площадке акций. Следует также отметить низкую статистическую связь динамики цены с динамикой индекса биржи: бета-коэффициент компании составляет 0,3 (по итогам торговой истории за последние три месяца). Кроме того, "Днепроэнерго" подвержено практике трансфертного ценообразования в пользу поставщиков угля.

ИК "Проспект Инвестментс" подтвердила рекомендацию покупать для акций "Днепроэнерго" с целевой ценой 2134 грн. Суммарная установленная мощность станций компании составляет 8,2 ГВт, или 30% установленной мощности всех тепловых электростанций страны. Три ТЭС "Днепроэнерго" расположены в индустриально развитых областях Украины (Запорожской и Днепропетровской) и обслуживают потребности крупных сталелитейных и горнодобывающих компаний (включая "Запорожсталь" и "АрселорМиттал Кривой Рог"), а также крупные машиностроительные и химические предприятия.

Начальник аналитического отдела Елена Евдоченко считает, что промышленные потребители обеспечат рост производства "Днепроэнерго" в среднем на 3% выше, чем у остальных генкомпаний. По оценкам, производство электроэнергии компанией вырастет в 2010 году по сравнению с 2009-м на 20%, до 15,52 ТВт•ч, в первую очередь благодаря увеличению внутреннего спроса со стороны промышленных потребителей, что позитивно отразится на ее финансовых результатах. Уже в I квартале 2010 года компания увеличила производство электроэнергии на 26,8%, до 4,016 млрд кВт•ч. "Днепроэнерго" имеет самый лучший показатель удельного потребления топлива, равный 380 г.у.т./кВт•ч, что на 9,2% ниже среднего по остальным ТЭС (415 г.у.т./кВт•ч). Таким образом, "Днепроэнерго" – самая эффективная компания по показателю топливных издержек на 1 МВт•ч. Это возможно также благодаря тому, что основным акционером предприятия является ДТЭК, который в состоянии напрямую обеспечить свои компании энергетическим углем (шахты "Павлоградуголь" и "Комсомолец Донбасса"), используя эффективную ценовую политику. Акции компании торгуются $129/кВт по коэффициенту EV/Мощность и $82/МВт по коэффициенту EV/Отпуск, что значительно дешевле российских компаний-аналогов ($274/кВт и $132/МВт). 

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.