Эксперты рекомендуют

Источник: Коммерсант 
№ 74 от 28.04.2010

"Ренессанс Капитал"– KDD Group 

ИК "Ренессанс Капитал" повысила целевую цену на акции KDD Group (тикер: KDDG) с $0,67 до $0,97, подтвердив рекомендацию покупать. По мнению аналитиков, главной задачей KDD на данном этапе является привлечение новых источников финансирования для возобновления строительства замороженных объектов. Компания ведет переговоры об открытии новых кредитных линий и в случае их успешного завершения планирует вскоре возобновить работы на трех объектах. По имеющейся информации, KDD также близка к достижению соглашения о финансировании завершения строительства офисно-гостиничного комплекса Sky Towers в Киеве – своего единственного объекта, находящегося в стадии активного строительства в текущий момент,– что должно уточнить сроки сдачи этого объекта в эксплуатацию. На этот проект приходится около 43 млн евро долга компании (из общей суммы 48 млн. евро), и срок его погашения – с 2012 года, хотя уже сейчас компания ведет переговоры о переносе сроков его погашения на 2014 год. Главным препятствием на пути привлечения KDD нового банковского финансирования остается отсутствие признаков фундаментального улучшения на украинском рынке недвижимости.

По мнению аналитиков, восстановление рынка начнется с сегмента жилья массового класса в Киеве, хотя здесь наблюдаются лишь первые признаки начала стабилизации, а полноценное возобновление банковского жилищного кредитования, являющееся главным движущим фактором такой стабилизации, пока не произошло. Сегмент офисной недвижимости Киева в краткосрочной перспективе характеризуется излишком предложения, при этом сегмент торговой недвижимости оказался более устойчивым к кризисным явлениям (объем вакантных площадей составляет порядка 2%). Несмотря на это, по мнению аналитиков, сочетание ограниченной девелоперской активности за последние два года и дефицита предложения в долгосрочной перспективе означают, что восстановление рынка произойдет, как только ситуация в экономике, в частности в банковском секторе, нормализуется. Акции KDD торгуются с 68-процентным дисконтом к чистой стоимости активов компании; вместе с тем потребности компании в привлечении финансирования составляют порядка 65% стоимости ее активов. Оценка стоимости акций компании включает Sky Tower со 100-процентным NPV, остальные проекты учитываются с 50-процентным дисконтом. В случае если KDD привлечет финансирование под эти проекты, дисконт будет соответствующим образом понижен, что может привести к пересмотру целевой цены в сторону ее повышения. На данный момент "Ренессанс Капитал" повышает свою целевую цену для акций KDD исключительно вследствие включения в модель проектов Metro City и "Курени", не учитывавшихся в ней ранее.

ИК "Велес Капитал" рекомендует покупать акции KDD Group с целевой ценой 0,735 британских фунта. За 2009 год компания показала прибыль 74,1 млн. евро, что является достаточно значимым ростом, так как в 2008 году убыток составлял 201,4 млн. евро. Аналитиками также были учтены улучшение мировой конъюнктуры, некоторое оживление украинского рынка недвижимости и перераспределение сил в компании относительно своих проектов за прошедший год. Так, KDD Group были заморожены практически все из девяти существующих проектов общей планируемой площадью около 2,7 млн. кв. м. Три из них находятся на стадии строительства, шесть – на стадии девелопмента. Сейчас компания продолжает работы только на одном из них – это комплекс Sky Towers класса А в Киеве. Стоимость проекта по итогам 2009 года возросла на 86,7% – с $89 млн. до $166,2 млн. Чтобы завершить начатое строительство, KDD достигла предварительной договоренности с Укрэксимбанком об увеличении лимита существующей кредитной линии. Предварительно известно, что лимит будет увеличен с 1,28 млрд. грн. до 2 млрд. грн. Именно эти средства планируется направить на завершение проекта.

Также компанией предприняты шаги в направлении продажи части (50%) проекта многофункционального комплекса Metro City в Киеве для привлечения дополнительных средств. Такие активные действия в направлении завершения проекта Sky Towers обусловлены желанием завершить строительство гостиницы, включающей 550 номеров, до начала Евро-2012. Общие долгосрочные перспективы выглядят положительно и располагают к вложениям в акции компании. Запас роста котировок на долгосрочный период с точки зрения технического анализа неплохой. Котировки находятся в районе середины среднесрочного восходящего канала. В краткосрочном периоде наиболее вероятно продолжение бокового движения с тенденцией понижения цены. Комфортные уровни для покупки – 45-50.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

"Ощадна Компания" - Укртелеком (UTLM)

Предприятие является оператором фиксированной связи и единственным обладателем лицензии на 3G покрытие.

Сегмент мобильной связи и Интернет услуг в будущем перекроет стагнирующую отрасль фиксированной связи. Плюсом также может стать смена менеджмента после возможной приватизации Укртелекома на фоне проблем из госбюджетом.

Маржа предприятия относительно чистой прибыли выглядит очень плохо. В то же время в Укртелекома большие амортизационные отчисления, поэтому EBITDA (прибыль перед уплатой процентов и налогов плюс амортизация) положительная (см. табл. 1)

Отношение долга к собственному капиталу комфортное (0,8). В то же время отношение EBITDA к финансовым затратам (3,7) свидетельствует о довольно больших процентах, которые предприятие платит по долгу. Это еще не критический уровень в 1–1,5, но все равно этот момент учитывать нужно.

Мы оценили стоимость компании тремя методами. Первый это модель дисконтированного денежного потока (DCF, см. табл. 2). Для каждого отдельного года мы предполагали, что прибыль будет неизменной в течении 10 лет. Таким образом мы видим оценку компаний в разные годы относительно прибыли за этот год. Мы также решили рассчитать стоимость предприятия использовав его среднеисторические сравнительные мультипликаторы.

Таким образом, мы получили максимальную цену: 0,64 грн. за акцию (см. табл. 3) по сравнительным мультипликаторам P/S и P/A. По модели DCF и по мультипликатору P/E оценка получилась достаточно низкой, поскольку прибыльность государственной компании достаточно низкая в последние годы.

Рынок в свою очередь ожидает приватизации, поэтому акции последние несколько лет торгуются по очень высоким мультипликаторам.

ВЫВОД: Мы рекомендуем ориентироваться на максимальную цену из трех, то есть 0,64 грн. за акцию. Укртелеком является стратегическим объектом. Учитывая факт вероятной приватизации в ближайшее время, акция выглядит довольно перспективно.

Анализ финансовой отчетности

*Модель рассчитана с предположением про неизменность текущей годовой прибыли EBITDA (за каждый отдельный год) на протяжении следующих 10 лет.
**Расчеты проведены по средним целевым показателям для отрасли, а именно: P/S 1,515; P/E 15,185; P/A 1,075

Целевые цены рассчитаны по текущему количеству акций. Это сделано для того, чтобы вы ощущали потенциал роста справедливой цены от года к году.

Источник: smida.gov.ua, stockmarket.gov.ua, собственные расчеты

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.