Мы пересмотрели справедливые цены вагоностроительных предприятий, основываясь на результатах работы в 1П2011, и подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для акций Крюковского и Стахановского ВСЗ. Прибыльность Крюковского ВСЗ в 1П2011 почти вдвое превысила наши ожидания, что отражает эффективность работы менеджмента компании. Чистая рентабельность за 6м2011 составила 15% при росте выручки почти на 50% - до 2,9 млрд. гривен. Чистая рентабельность Стахановского ВСЗ снизилась до 6,5% с 10,9% годом ранее, несмотря на рост выручки на 44,6% - до 1,9 млрд. под давлением проблем с возмещением НДС и роста цен на материалы. Однако, мы полагаем, до конца года предприятие восстановит прибыльность до уровня 2010 года – около 7,7% по чистой прибыли, выполнив обязательства по поставке 9,0 тыс. вагонов. На наш взгляд, 55-ти процентное падение акций с начала года против 40% снижения Индекса UX является необоснованным на фоне сильных фундаментальных факторов и носит главным образом эмоциональный характер. Мы полагаем, рынок изменит взгляд на акции Крюковского и Стахановского ВСЗ и рекомендуем ПОКУПАТЬ с потенциалом роста 269% и 251% соответственно.
Удачное время для покупки. Мы выделяем акции Крюковского и Стахановского ВСЗ с потенциалом роста 269% и 251%, которые на наш взгляд будут лучше рынка до конца года. Акции вагоностроительных предприятий потеряли 60% от своих годовых максимумов под давлением продавцов на фоне снижения UX на 49% несмотря на рост выручки на 50% к 1П2010 и лучшую, чем в 2007-2008 г.г. рентабельность. Мы полагаем, включение акций Крюковского ВСЗ в индексную корзину увеличит их ликвидность, которая более чем втрое ниже показателя Стахановского ВСЗ - 1,0 млн. гривен против 3,5млн. СДОТ. А акции Стахановского ВСЗ на растущем рынке будут лучше рынка с «бетой» 1,15, отыгрывая излишнюю перепроданность последних месяцев.
Крюковский ВСЗ – прибыльность увеличивает оценку. Акции компании по ожиданиям 2011 года торгуются с дисконтом 82% к своим международным аналогам по мультипликатору EV/EBITDA 1,40х. Мы ожидаем рост выручки на 42,5% в 2011 – до 6,775 млрд. гривен и 11,9%CAGR в 2010 – 2015 при средней рентабельности EBITDA 14,4% и чистой рентабельности - 13,8%. Мы улучшили прогноз производственных результатов до 10,5 тыс. грузовых вагонов по итогам 2011 года на фоне роста среднемесячного выпуска до 1,0 тыс. в июле-августе и 18% роста в 1П2011 – до 5,2 тыс. Мы повысили справедливую цену акций Крюковского ВСЗ до 61,22 гривны с 53,10 гривны, основываясь на улучшении прибыльности компании на фоне сильных производственных результатов.
Стахановский ВСЗ - рынок излишне эмоционален. Мы полагаем, рынок излишне негативно оценил новости о проблемах в компании, которые на наш взгляд будут решены до конца года. Мы подтверждаем прогноз производственных результатов выпуска 9,0 тыс. вагонов в 2011 году и рост выручки на 56% - до 5,6 млрд. Мы снизили оценку чистой рентабельности по итогам 2011 года до 7,7% с 11,6% и среднюю рентабельность в 2010-2015 г.г до 7,1% с 10,5% ранее, что отражает большую, чем ожидалось, зависимость от динамики цен на материалы. Мы пересмотрели в сторону понижения справедливую цену акций компании до 14,63 гривны с 23,27, однако падение на 55% с начала года и дисконт 85% по EV/EBITDA 1,20x к международным аналогам формирует потенциал роста 251%.
Ознакомиться с полной версией обзора.
