Вчора індекс ПФТС не змінився.
Угод з акціями з індексного
кошику ПФТС на цій біржі минулого дня не було.
Вчора на ПФТС відбулась угода по
безадресним заявкам з акціями «Індустріалбанку» та була зафіксована одна
адресна угода з акціями «АрселорМіттал Кривий Ріг».
Умовна ціна акцій металургійного
комбінату по адресній угоді (умовна бо угода адресна) – 4,25 гривні за папір.
Обсяги цих угод склали відповідно
26,5 та рівно 510 тисяч гривень в грошовому вираженні.
Індекс Української біржі вчора
також не змінився, перервавши свою серію з восьми торгових днів безперервного
зростання.
Можна в жарт сказати, що місцеві українські
фондові індикатори вчора об’явили своєрідний «страйк».
Вчора на Українській біржі було
чотири угоди з «індексними» акціями УБ. Всі чотири - з акціями Райффайзен Банк
Аваль. Дві з них були по безадресним заявкам і дві адресні.
Обидві згадані тільки-но угоди по
безадресним заявкам пройшли по цінам попереднього дня – рівно 0,390 гривень за
акцію. Середньозважена ціна акцій банку по загаданим адресним угодам склала
рівно 0,385 гривень за акцію.
Схоже місцеві учасники ринку поки
вважають, що ціни акцій банку вже достатньо зросли і не має сенсу терміново ні
придбавати їх по вищим цінам для себе цінам ні у власний портфель, ні далі
грати на підвищення.
Нагадаємо, що при ціні акцій
банку 0,390 гривень, найбільш імовірна дивідендна дохідність на акцію
Райффайзен Банк Аваль наразі складає 13,3-13,8%, що на 3,8-4,3% вище, ніж
поточна дохідність ОВДП. При цьому слід враховувати ймовірне певне подальше
зниження прибутку банку від рекордних рівнів в цьому та наступних роках, а
також ймовірну просадку ціни акцій банку після виплати дивідендів. Тому виникає
питання, яка насправді буде дохідність інвестиції в акції банку в найближчі,
скажімо, півроку та рік.
Чистий неконсолідований прибуток
банку в 2019 році за неаудованими даними склав 7,72 копійки на акцію, що нижче
на 6,8% за рекордний прибуток 2018 року. Відповідно коефіцієнт P/E2019 при ціні
акції банку 0,390 гривень складає 5,05 і мультиплікатор P/E2020 вище по
очікуваному меншому прибутку банку в 2020 році.
Минулого року банк виплатив 5,79
копійок дивідендів на одну акцію за результатами 2018. Тож по аналогії,
враховуючи зниження прибутку банку в минулому році на 6,7%, можна очікувати
виплати 5,2-5,4 гривень дивідендів на акцію цього року. Коефіцієнт виплат
дивідендів при цьому складає 67-70%. Хоча, враховуючи надлишкове значення
регулятивного капіталу банку на сьогодні та зменшення ризиків інвестування в
Україні, а також поки лише слабке збільшення обсягів кредитування, цілком можна
очікувати і збільшення коефіцієнту виплат дивідендів банку за результатами минулого
2019.
Так яка була і є дохідність
інвестицій в акції банку за рік, що минув до сьогоднішньої дати?
Що стосується року. Приблизно в
цих же числах минулого року ціна акцій РБА складала 0,355-0,360 гривень на
акцію. Дивіденди банком були виплачені в кінці червня 2019 року, рахуємо
25.06.2019. Ціна акцій банку після сплати дивідендів знизилась до 0,286-0,287
гривень за акцію в мінімумі. Тож на дивіденд на акцію можна було придбати 0,202
акції банку (5,79 копійок дивіденду /28,65 копійок ціни). Дохідність інвестицій
в акції банку склала таким чином за рік - 0,390*1,202/0,3575 = 31,1% (якщо не
ловити «гав» і придбати акції близько до мінімуму 2019 по ціні після виплати
дивідендів). У випадку придбання акцій банку за ціною 0,305 гривень за акцію в
більш широкому часовому проміжку, дохідність за рік до сьогодні знижується до
29,8%.
Дохідність ОВДП з терміном обігу
один рік в ці числа минулого року була на рівні 18,5% річних. Саме її і слід
порівнювати.
Тобто інвестиція в акції Райффайзен
Банк Аваль за рік до сьогодні формально по розрахунку (і фактично, якщо хтось
слідував тактиці реінвестицій в акції банку в мінімумі їх ціни) суттєво
переграла доволі таки прибуткову минулорічну інвестицію в ОВДП.
Проте, як буде в наступний період
12 місяців? І чи враховуються при цьому більші ризики інвестування в акції? Треба
моделювати та рахувати. Низька поточна дохідність ОВДП дає перевагу.
Крім угод з акціями Райффайзен
Банк Аваль вчора на УБ відбулась угода з акціями Миронівського хлібопродукту.
Ціна цих пайових паперів по цій
угоді за день не змінилась і залишилась на рівні 238 гривень за акцію.
Крім цього на Українській біржі
лише по котируванням, без угод, вчора зросла ціна акцій Крюківського
вагонобудівного заводу аж на 10,5% з 19,0 до 21,0 гривні за акцію.
Ще раз нагадаємо, що акцій КВБЗ у
вільному обігу дуже мало. Ціна їх зростає на фоні очікування хороших
результатів за минулий рік на рівні десь ні рівні 8,5 гривень чистого прибутку
на акцію і відносно низької поточної ринкової оцінки акцій вагонобудівника.
Що стосується акцій МХП, то їх
ціна на Лондонській фондовій біржі вчора підросла на 0,1 долар США за акцію
повернувшись до рівня 8,30 доларів за папір. По сьогоднішньому курсу НБУ, 24,4236
гривні за долара США, це приблизно 202,716 гривень за акцію МХП на ЛФБ в
еквіваленті або на 14,8% нижче за ціну цих акцій на УБ.
Тобто ситуація з великою різницею
в котируваннях пайових паперів МХП в Україні та за кордоном поки не змінюється.
Десь подібна ситуація є і з цінами акціями американської компанії Apple.
Все це говорить і про поки що недосконале
для потреб ринку акцій валютне регулювання в Україні і про нерозвинутий самий український
ринок акцій.
Інших угод з акціями чи інших
значимих змін котирувань акцій на Українській біржі, крім згаданих, минулого
дня не було.
Кількість та обсяг вчорашніх угод
з акціями на УБ: з «індексними» акціями банку по безадресним заявкам - 2 угоди на 54,6 тисячі гривень, адресних з
«індексними» акціями Райффайзен Банк Аваль - 2 угоди на 331,1 тисячу гривень,
угоди по безадресним заявкам з акціями МХП - 1 на суму 102,34 тисячі гривень.
Українські фінансові новини.
Вчора відбулись чергові первинні
аукціони Мінфіну з розміщення ОВДП. До розміщення пропонувались в тому числі і
доларові боргові нашої держави папери.
За результатами проведення
розміщень облігацій внутрішньої державної позики 11 лютого 2020 року, до державного
бюджету було залучено 9,200 мільярдів гривень (за офіційним курсом НБУ),
повідомив Мінфін.
З цих коштів 4,239 мільярдів
гривень (46,0% обсягу залучених коштів) було отримано за ОВДП номіновані в
гривні. З них – 2,175 мільярдів за ОВДП зі строком погашення 22.05.2024 або
терміном обігу 1 561 днів (4,3 років).
Решта коштів, а саме 202,3
мільйонів доларів США було залучено від розміщення доларових ОВДП з терміном
обігу трохи більше року.
Що стосується «довгих» ОВДП в
гривні їх дохідність при розміщенні склала: середньозважена - 9,99%, «ставка
відсікання» - 10,09%. Зрозуміло, що з урахуванням реінвестування купонів
дохідності будуть вищі. Для орієнтиру дохідність при 10,0% та піврічному купоні
без зміні дохідності порахована по складному відсотку (реінвестування купонів
під ту ж ставку) зростає до 10,25%.
Дохідності «коротких» гривневих ОВДП
знову знизились і склали 9,46%. Дохідності майже півторарічних та дворічних
паперів були на рівні 9,53% та 10,0%.
Резюме. Зниження гривневих
дохідностей дуже сповільнилось, але до кінця не зупинилось.
Що стосується паперів в доларах
США, їх середньозважена дохідність вчора була на рівні 3,39% та ставка
відсікання на рівні – 3,50%. Це порівнюється з дохідностями на початку грудня
2019 4,0% річних (14-и місячні папери) та 3,45% в кінці грудня 2019 (10-и
місячні папери).
Тобто маємо значне сповільнення зменшення
дохідностей і тут. І це не дивно. Так, ризики, ризики…, і на додачу низькі
дохідності.
Якщо проаналізувати динаміку
зміни власності на ОВДП, то варто зазначити, що нерезиденти за минулий тиждень
та місяць продовжували нарощувати свій портфель ОВДП, в той час, як інші
категорії учасників боргового ринку України, його зменшувати, Таблиця 1, Рис. 1
в кінці цього огляду (Повтор з огляду минулого дня, але це важливо і по темі.)
Окремо слід в цьому місці згадати
і про курс гривні.
Гривня продовжує укріплюватись і це
важливо для інвесторів при прийнятті рішень стосовно валюти боргових інвестицій
чи валюти нових депозитів.
Що стосується боргових
українських фінансових інструментів.
Брокер ITI Capital навів кілька днів назад криву дохідностей українських
єврооблігацій: суверенних і корпоративних, Рис. 2 в кінці цього огляду.
Як видно з графіку, дуже непогана
дохідність на фоні інших була у облігацій ДТЕК з погашенням в 2024 році.
Власне в зв’язку з цим, а також
публікацією результатів «ДТЕК Енерго» за 2019 рік тиждень назад 05.02.2020 і
наводить графік-криву дохідностей брокер.
«Результати діяльності компанії в
минулому році ніяк не можна назвати вдалими», пушить фахівці ITI Capital,
Таблиця 2, Рис. 3 в кінці цього огляду.
«Чистий прибуток за минулий рік
впав майже в два рази, до 2,5 мільярдів гривень. Якби не 6,2 мільярдів гривень
(0,7 млрд грн роком раніше) прибутку, отриманого від курсової різниці,
діяльність холдингу виявилася б збитковою.
Показник EBITDA впав ще істотніше
(-54% р / р). Рентабельність EBITDA
значно в порівнянні з попереднім роком знизилась склавши 14%. Така динаміка
пов'язана зі зниженням виробничих показників в минулому році (виробництво електроенергії
в 4кв. 19 впало на 40%) через ослаблення попиту, а також через наявність
заборгованості держпідприємства «Енергоринок» в розмірі 6,8 млрд грн.
Скорочення чистого прибутку, а
також необхідність інвестицій в оборотний капітал істотно позначилися на
величині операційного грошового потоку (OCF), який за минулий рік зменшився
майже в чотири рази. Вільний грошовий потік знаходиться коло нульової позначки.
Дивіденди в 2019 році компанією не виплачувалися.
Загальний борг ДТЕК за підсумками
2019 р склав 49,1 млрд грн (це переважно довгострокові зобов'язання, а саме
облігації компанії, які торгуються на ринку). Вони зменшились з початку року
2019 по основній сумі боргу? на 18%. Погашення заборгованості в тому числі
здійснювалось в тому числі за рахунок вільної ліквідності. В результаті обсяг
грошових коштів на рахунках опустився до 263 млн грн ($ 10,7 млн).
Чистий леверидж групи значно
зріс, незважаючи на погашення частини боргу. Так, співвідношення чистий борг /
EBITDA в кінці 2019 р оцінювалося в 4,5х в порівнянні з 2,4х роком раніше.
Борг групи ДТЕК складається з
двох випусків євробондів, номінованих в доларах США і євро (DTEK Finance і DTEK
Renewable відповідно). Фінансові результати компанії негативно вплинули на
випуск DTEK Finance, в результаті чого прибутковість облігацій з погашенням в
2024 році досягла 9,93%. Незважаючи на високу прибутковість, ми з обережністю
ставимося до інвестицій в боргові папери емітента через високі ризики цих
інвестицій».
Відповідальність за цей аналіз та
цю рекомендацію несе ITI Capital, яку ми цитуємо на українській мові з певним незначним
редагуванням.
Світові ринки акцій.
Вчора широкий фондовий індекс США
S&P 500 та загальноєвропейський фондовий індекс STOXX 600 оновили, як і
очікувалось минулого дня зранку, свої історичні максимуми.
Вчора широкий фондовий індекс США
S&P 500 зріс ще на 0,2% і оновив свій історичний максимум, досягнутий днем раніше, широкий
загальноєвропейський фондовий індекс STOXX 600 зріс ще на 0,9% % і оновив свій
історичний максимум, досягнутий в
минулий четвер, а композитний доларовий фондовий індекс країн, які
розвиваються, MSCI EM, зріс на 1,15%.
Сьогодні зранку ф’ючерси на
американські та європейські фондові індекси зростають. Згідно з IG, яка дає
котирування фондових індексів, в тому числі і до початку біржових торгів,
сьогодні німецький фондовий індекс DAX відразу після офіційного початку торгів зросте.
Індекс MSCI EM зранку додає ще 0,6%.
В США продовжується публікація
квартальних звітів найбільших корпорацій США. Станом на ранок понеділка цього
тижня була опублікована звітність 322 компаній або 64% емітентів акцій з
індексного кошику S&P 500. З них прибутки 71% компаній згідно з FactSet та Refinitiv
перевищили навмисне суттєво занижені перед публікаціями відповідні показники
очікувані аналітиками. Це за даними FactSet менше, ніж п’ятирічне середнє
значення 72%, але краще за довгострокове середнє, 65%, згідно з Refinitiv та
гірше, ніж за попередні чотири квартали – 74%.
За даними FactSet зміна
«змішаних» прибутків рік до року, тобто фактичних опублікованих та очікуваних
за даними аналітиків, станом на кінець
дня минулої п’ятниці складала +3,3%, що набагато краще, ніж о тій порі минулого
тижня – мінус 0,3%. За даними Refinitiv очікуване зниження прибутків індексу S&P
500 в 4-ому кварталі 2019 складало на ту ж дату 2,3%; без енергетичного сектору
ріст за очікуваннями покращувався до 5,1%. (Якщо хтось хоче зрозуміти цю
ситуацію краще, йому варто усереднити дані FactSet та Refinitiv. Однак в
принципі дані агентств не сильно різняться, а причини різниці – це дещо різні
вибірки численних галузевих аналітиків, які прогнозують результати.)
Імовірний результат може бути
близько 3,8%.
За даними FactSet відношення
ціна/прибуток, P/E, індексу S&P 500, де прибутки це чисті операційні
прибутки за наступні 12 місяців станом на минулу п’ятницю складало 18,8.
(Маються на увазі операційні чисті прибутки до надзвичайних статей – списань
«репутації» і тому подібне). Це високе значення, вище за середнє значення за
останні п’ять, десять, п’ятнадцять та двадцять років. Відповідні коефіцієнти:
16,7, 14,9, 14,5 та 15,5. Пікове значення за останні двадцять років – 24,4 було
зафіксоване 24 березня 2000.
За даними FactSet очікуваний ріст
прибутків компаній індексу S&P 500 в першому кварталі 2020 року рік до року
наразі складає 2,5%, в другому - 5%.
За даними Refinitiv очікуваний
ріст прибутків компаній індексу S&P 500 в першому кварталі 2020 року рік до
року наразі складає 4,0%. Без енергетичного сектору показник знижується до
3,7%.
Як вже тільки-но зазначалось
причини різниці – це дещо різні вибірки численних галузевих аналітиків, які
прогнозують майбутні результати компаній у FactSet та Refinitiv.
Сьогодні зранку зовнішній фон для
торгів акціями на українських біржах – однозначно позитивний.
Як будуть розвиватись торги на
місцевому ринку акцій сьогодні побачимо.
Вчора з точки зору зміни фондових
індикаторів України динаміка було нульовою, як і зміна цін акцій за угодами основних
паперів, які торгуються.
Таблиця 1. Зміна власності на
ОВДП за тиждень, місяць, з початку року, структура власності на ОВДП станом на 10.02.2020,
млн. USD
Перераховано по курсу 1 USD – 25,0
гривень.
Рис.1
Крива дохідності українських
єврооблігацій, суверенних та корпоративних, початок лютого 2019. Дані наведені ITI
Capital
Рис.2
Рис.3
Джерело: дані компанії, оцінка ITI
Capital
сайт "КІНТО"
тел. (044) 246-73-50
