Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант, № 113
от 07.07.2010

Dragon Capital —"Укрнафта"

ИК Dragon Capital снизила целевую цену по акциям "Укрнафты" (тикер: UNAF) с $46,5 до $44,7, подтвердив рекомендацию покупать. После вступления в силу новых правил, регламентирующих торги на внутренних нефтяных аукционах посредством привязки цены украинской нефти к Urals, возможности для существовавших до сих пор ценовых манипуляций резко сузились, улучшая перспективы компании. Сейчас акции "Укрнафты" торгуются с 41-процентным дисконтом к аналогичным зарубежным компаниям по коэффициенту стоимость предприятия/EBITDA (2010Е) и 46-процентным дисконтом по показателю цена/прибыль. Аналитики ИК ожидают роста цены акций в краткосрочной перспективе на фоне прогнозируемого улучшения финансовых результатов компании в I полугодии 2010 года. Позитивные изменения и высокий потенциал роста делают акции "Укрнафты" наиболее привлекательной инвестицией в нефтегазовом секторе Украины в настоящее время. Положительным фактором для оценки компании стало резкое повышение цены реализации нефти.

На последних двух аукционах цена украинской нефти выросла в среднем до $64,5/баррель с $48,2/баррель (за четыре месяца 2010 года), сузив дисконт к Urals к гораздо более адекватному уровню 11,5% (ранее 36%). Это более чем компенсирует 42-процентный рост рентных платежей, предусмотренный государственным бюджетом на 2010 год до $27,5/баррель в мае по сравнению с $19,4/баррель по старой методологии. Резкий рост внутренних цен на нефть также поможет компании уменьшить негативный эффект падения объемов добычи, вызванного сокращением инвестиций в 2009 году. Объемы добычи "Укрнафты" продолжают снижаться из-за двукратного сокращения буровых работ в прошлом году. B период за пять месяцев 2010 года компания сократила добычу нефти на 14%, до 7,7 млн баррелей, а газа – на 18%, до 1,05 млрд кубометров. Получив дополнительный доход, компания сможет вновь увеличить инвестиции в добычу, чтобы как минимум стабилизировать ее объемы. Еще одним позитивным событием для оценки "Укрнафты" стала перспектива продажи дополнительного объема газа промышленным потребителям. В июне компания выиграла иск в Киевском хозяйственном суде, позволяющий ей реализовать 1,1 млрд кубометров из принадлежащего ей и находящегося в подземных хранилищах газа промышленным потребителям. Если "Укрнафта" сможет продать указанный объем газа по текущей рыночной цене 1633 грн ($206) за тысячу кубометров, это принесет до $216 млн дополнительной выручки.

ИГ "АРТ-Капитал" рекомендует покупать акции "Укрнафты". Целевая цена сейчас находится на пересмотре, а предыдущая составляла 240 грн. Сильной поддержкой для акций является начало реализации сырой нефти и газоконденсата с существенно меньшим дисконтом к рыночным ценам. Это стало возможным благодаря госбюджету на 2010 год, в котором утверждена привязка стартовой цены на аукционах по продаже отечественного нефтегазового сырья к таможенной стоимости (фактически цены на нефть привязали к российской нефти марки Urals). Два успешных аукциона, проведенные по новым правилам, свидетельствуют о продолжении намеченной позитивной тенденции для компании, хотя на последнем аукционе дисконт к Urals составил более 16%. С другой стороны, Минтопэнерго повысило роялти на добычу нефти на 41% начиная с мая 2010 года, что отрицательно скажется на рентабельности бизнеса "Укрнафты".

Это может привести к снижению чистого дохода компании на 10-15% в 2010 году. К факторам риска также стоит отнести то, что группа "Приват", которая имеет операционный контроль над предприятием, может усилить политику трансфертного ценообразования на предприятии и таким образом ухудшить финансовые показатели компании. Позитивный эффект от проведения аукционов по продаже нефти по новым правилам все же перекроет ожидаемое снижение финпоказателей, связанное с повышением роялти. В результате ожидается, что чистый доход в 2010 году вырастет на 60%, при этом рентабельность EBITDA возрастет до 25%, поскольку не прогнозируется увеличение производственных затрат. По сравнению с аналогами из Украины и России акции "Укрнафты" недооценены, и аналитики рекомендуют ориентироваться на EV/EBITDA российских компаний на 2010-2011 годы, по которому акции на текущий момент торгуются с 15-процентным дисконтом. Краткосрочным драйвером роста бумаг является намеченная на 1 августа выплата дивидендов из расчета 44,48 грн./акция, что на текущий момент предполагает более чем 17-процентную дивидендную доходность.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.