Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант, № 124
от 23.07.2010

Astrum Investment Management –"Севастопольэнерго"

ИК Astrum Investment Management подтвердила рекомендацию покупать по акциям "Севастопольэнерго" (тикер: SMEN) с целевой ценой 17,4 грн. Компания снабжает электроэнергией 350 тыс. человек населения Севастополя. Во время приватизации предприятия в 2001 году собственником более 95% акций компании стала группа VS Energy. В I полугодии текущего года "Севастопольэнерго" увеличило чистый доход на 12,6% г/г, до 232 млн. грн., EBITDA выросла до 47,9 млн. грн., а чистая прибыль увеличилась на 40% г/г, составив 13,4 млн. грн.

Аналитик Ян Липчинский считает данную новость позитивной для компании. Чистая прибыль в I полугодии выросла не только по сравнению с аналогичным периодом 2009 годом, но и превысила всю чистую прибыль за прошлый год – 2,95 млн. грн. Аналитик уверен, что в 2010 году компания выполнит ожидания по финансовым результатам и получит по итогам года чистую прибыль в размере 33 млн. грн. Преференционное тарифообразование для "Севастопольэнерго", введенное НКРЭ в 2001 году, обеспечивает компании стабильный доход на ее инвестированный капитал. Ожидается, что EBITDA предприятия в 2010 году вырастет на 2% и составит 57 млн. грн. В период с 2011 по 2014 год ее EBITDA должна вырасти на 21% CAGR, в основном за счет дальнейшего снижения сверхнормативных потерь в сетях. Модель DCF дает цену акций компании 17,4 грн., что подразумевает EV/EBITDA 2010 на уровне 7,1. Исходя из текущей цены, по показателю EV/EBITDA бумага торгуется с дисконтом к международным компаниям-аналогам на уровне 4,3.

ИГ ТАСК присвоила акциям "Севастопольэнерго" целевую цену на уровне 7 грн. При этом аналитик Евгения Радомская рассматривает низкий уровень привлекательности бумаг предприятия как портфельной инвестиции из-за низкой ее ликвидности. В целом, компания демонстрирует прибыльную деятельность с 2002 года, хотя уровень ее в 2009 году существенно снизился. Несмотря на это, норма валовой прибыли стабильно превышает 10%, что является довольно неплохим результатом. Системной проблемой для предприятий отрасли энергораспределения Украины является высокий уровень долговой нагрузки, что также наблюдается и на "Севастопольоблэнерго".

Таким образом, активы компании только на 16% сформированы за счет собственного капитала и на 47% – за счет долгосрочных обязательств (78% облигационный заем), что свидетельствует о значительной части заемного капитала, в результате чего 10% чистого дохода (в 2009 году) компании было потрачено на обслуживание долгов. Довольно остро для предприятия стоит проблема износа основных средств, что обусловливает технологические потери электроэнергии при транспортировке предприятием выше, чем в среднем по отрасли, которую оно частично пытается решить за счет выделения собственных средств на эти цели.

Таким образом, на развитие производства в 2010 году компания планирует направить порядка 69,5% прибыли 2009 года на сумму 2,05 млн. грн. По оценкам аналитика, этой суммы недостаточно для реализации каких-либо существенных проектов, связанных с развитием электросетей. Возможность дальнейшего развития предприятия связана с давно запланированной в секторе реформой, следствием которой должно стать изменение методики тарифообразования, что обеспечит компанию ресурсом для осуществления необходимых капитальных инвестиций.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.