Эксперты рекомендуют

"Сократ" – "Райффайзен Банк Аваль"

Источник:
Коммерсант,  № 126
от 27.07.2010

ИГ "Сократ" изменила рекомендацию по акциям "Райффайзен Банка Аваль" (тикер: BAVL) с держать на продавать, повысив целевую цену с 0,35 грн. до 0,44 грн. Несмотря на прогнозы восстановления финансовых показателей банка, они все еще значительно ниже докризисного уровня. Банк поддерживает диверсифицированный портфель и получает хорошую поддержку от материнского банка, МФК и ЕБРР. По оценкам аналитиков, в 2010 году учреждение получит прибыль в размере 335 млн. грн., а в 2011 году – 790 млн. грн., что составляет всего 20% и 46% чистой прибыли докризисного уровня. Активы вырастут на 4,6% г/г, а коэффициент адекватности капитала останется в районе 16%. Быстрый рост финансовых показателей был обеспечен благодаря низкой статистической базе, вызванной финансовым кризисом в 2009 году, в то время как реальный рост ожидается лишь в конце 2012 года. Последние несколько лет наблюдались значительные колебания в размере чистой прибыли и, следовательно, ROE. Эти изменения были вызваны резким увеличением резервов на 209% в 2009 году, что повлияло на рост отношения резервов к чистым кредитам до 13,3%. Но более показательным является чистая процентная маржа, которая осталась на уровне 9,3% в прошлом году по сравнению с 4,8% среди 50 крупнейших банков.

Аналитики ожидают, что банк расформирует часть резервов и тем самым обеспечит положительную чистую прибыль и более привлекательный ROE. Чистая процентная маржа останется на прежних уровнях, а чистая прибыль будет расти CAGR 33% в 2011-2014 годах. Акции "Райффайзен Банк Аваль" переоценены рынком на текущих уровнях. Сравнительная оценка, основанная на группе банков Центральной и Восточной Европы, Турции и России, предполагает, что банк торгуется с 36-процентной премией. Это может быть оправдано ожиданием сильных финансовых результатов в 2012-2014 годах, которые повышают целевую цену модели Edwards-Bell-Ohlson (EBO). Но аналитики ожидают, что цена бумаг будет снижаться к более справедливым уровням, так как предполагаемое светлое будущее слишком отдалено во времени. Технически первый значимый уровень поддержки для цены акции будет 0,29 грн, а следующий уровень поддержки – 0,21 грн.

ИК "Альтана Капитал" присвоила акциям "Райффайзен Банк Аваль" рекомендацию держать с целевой ценой 0,32 грн. Высокие отчисления в резервы по кредитным операциям стали основной причиной 2 млрд. грн. убытков банка по итогам прошлого года. По состоянию на 1 июля 2010 года доля резервов в кредитном портфеле банка составляла 23,3%, хотя годом ранее эта цифра не превышала 10%. Несмотря на рост резервов, качество кредитного портфеля банка является более высоким, чем у других финучреждений, благодаря консервативному подходу к оценке заемщиков. В настоящее время банк сосредоточился на кредитовании финансово стойких заемщиков с хорошей кредитной историей. Новых клиентов банк практически не привлекает, ограничивая риски. По сравнению с началом года кредитный портфель сократился на 5%, до 46,27 млрд. грн. В текущем году за счет снижения отчислений в резервы по кредитам банк рассчитывает выйти из убытков. I полугодие банк закончил с чистой прибылью в размере 25,7 млн. грн., хотя еще в IV квартале 2009 года его убыток превышал 430 млн. грн. Чистый процентный доход учреждения за I полугодие снизился на 2,2% по сравнению с январем-июнем прошлого года, до 2,09 млрд. грн. Несмотря на то что в деятельности банка наметились отдельные улучшения, общая ситуация в секторе остается не очень благоприятной. Поддержку банкам может оказать возобновление сотрудничества Украины и МВФ.

Ожидается, что оно позволит укрепить финансовую устойчивость банковской системы и снизить стоимость кредитов для отечественных заемщиков. В настоящее время по сравнению с российскими аналогами акции "Райффайзен Банк Аваль" торгуются с 24-процентной премией по показателю P/B и с 21-процентной – по показателю P/чистый процентный доход.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.