ИГ "Сократ" — "Укррос: цена на сахар — ключевой фактор"

ИГ "Сократ"

Укррос является вертикально интегрированным агрохолдингом, вторым по величине производителем сахара в Украине. Компании принадлежат пять сахарных заводов общей мощностью порядка 25.6 тыс. тонн сахара в сутки. Пальмирский сахарный завод способен производить сахар как из свеклы, так и из сахара-сырца, что позволило компании охватить 12.5% рынка сахара в Украине в 2009-2010 маркетинговом году. Земельный банк компании в 100 тыс. га позволяет частично обеспечивать производство сахара собственной сахарной свеклой. Укррос также владеет тремя элеваторами общей мощностью 152 тыс. тонн. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ глобальные депозитарные расписки (ГДР) Укрроса с целевой ценой 6.51 долл.

Ключевые идеи

Цена на сахар является ключевым фактором

Основной продукт компании — сахар. Мы ожидаем, что в 2010 году он составит 74% продаж (65% в 2009 году). Внутренняя цена на сахар в среднем выросла на 27% — с 700 долл. за тонну в 2009 году до 890 долл. в 2010 году, и мы ожидаем, что цена останется на этом уровне до конца 2011 года, а затем будет продолжать падать на 3% CAGR. Мы ожидаем, что Укррос увеличит в этом году продажи сахара на 42% (до 113.8 млн. долл.), продав порядка 153 тыс. тонн.

Большая часть доходов компании будет приходиться на продажу зерновых

Наряду с производством сахара Укррос также выращивает зерновые и масличные культуры, на которые, по нашим ожиданиям, придется порядка 24% продаж в 2010 году (18% в 2009 году), и увеличит этот показатель до 51% в 2018 году. В 2010 году цены на зерновые выросли на 56% г/г из-за плохих погодных условий и ряда защитных мер России и Украины. Мы считаем, что цены на зерно будут оставаться на высоком уровне, и компания покроет свои потери от снижения урожайности культур и повысит продажи зерна на 61% до 36.2 млн. долл. в этом году.

Укррос будет справляться со своим долгом

Мы ожидаем, что компания будет иметь около 92 млн. долл. долга к концу года. Показатель EBITDA будет вдвое больше его процентных платежей в течение следующих четырех лет. Это увеличит соотношение чистого долга к EBITDA с 2.1 в 2009 году до 3.2 в 2010 году и общего долга к собственному капиталу с 0.7 до 1.2. Почти весть долг компании краткосрочный и на 78% номинирован в гривне, поэтому компания не подвержена валютному риску.  

Укррос получит прибыль от продажи своих компаний в 2010 году

Компания продала Савинский и Купянский сахарные заводы и агрокомпанию Савинцы-Агро в 2010 году. Мы ожидаем, что Укррос получит порядка 7 млн долл. от этих сделок. Это будет способствовать росту чистой прибыли на 18% в текущем году. Однако мы не ожидаем какой-либо другой прибыли от продажи или покупки компаний в последующие годы.

Оценка

ГДР торгуются с мультипликатором Р/Е всего 3.5 в 2010 году, что предполагает значительный дисконт к зарубежным аналогам. Хотя его мультипликатор Р/Е будет расти в 2011 году, акции по прежнему будут недооценены на 60%. Наш DCF метод предполагает 58%-й потенциал роста. Мы рекомендуем покупать ГДР Укрроса с целевой ценой 6.51 долл. за ГДР и потенциально большим ростом в случае реализации оптимистического сценария. 

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.