ГК "Sortis" – Укрнефть: не время продавать

ГК "Sortis"

Мы подтверждаем "справедливую цену" акций Укрнефти 397,98 гривны за акцию и повышаем прогноз финансовых результатов 2010.

Cо второй половины октября цена акций Укрнефти выросла на 47%  — до 395 гривен, опередив Индекс UX в три раза.

Рынок отыграл позитив от роста финансовых показателей компании за 9м2010 в результате повышения цены продажи нефти на аукционе и газа населению и подтверждения судом права на реализацию газа промышленным потребителям. По итогам 9м2010 выручка Укрнефти выросла на 125% г/г до 13,645 млрд. гривен при рентабельности EBITDA 28% против 8% годом ранее. Мы повысили прогноз выручки по итогам года на 11,9% до 18,149 млрд. и EBITDA на 6,1% - до 4,822 млрд. Мы ожидаем рентабельность EBITDA на уровне 26,6% и чистую рентабельность 19,1% по итогам 2010 года против 13,3% и 3,8% соответственно годом ранее. Мы ожидаем распределение 75 - 80% прибыли 2010 года на выплату дивидендов, что обеспечивает дивидендную доходность 12 – 14% от текущей цены. По ожиданиям 2010 года акции компании торгуются с дисконтом 7% к международным аналогам по мультипликатору EV/EBITDA 4.4x и 32% -  по P/E 6,2х. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции Укрнефти.    

Чистая рентабельность 2010 – пятикратный рост

Мы полагаем, рентабельность чистой прибыли по итогам 2010 составит 19,1%, что в пять раз превышает показатель годичной давности. Рентабельность EBITDA удвоится – до 26,6% с 13% годом ранее. Выручка компании увеличится на 82% г/к – до 18,149 млрд. гривен, EBITDA вырастет в 3,6 раза – до 4,822 млрд. Укрнефть покажет рекордные финансовые результаты за пять лет, рентабельность чистой прибыли по итогам 2010 года на четверть лучше среднего показателя 2006-2010 г.г. – 19,1% против 14,5%.  

В 4К2010 компания увеличит рентабельность

Мы ожидаем роста рентабельности чистой прибыли на 7,2 п.п. квартал к кварталу – до 22,5% на фоне снижения выручки на 21,8% – до 3,905 млрд. гривен. Реализация газа в 3К2010 обеспечила 2,5 млрд. гривен дополнительной выручки компании увеличив долю природного газа в структуре продаж компании, что снизило рентабельность EBITDA до 23,8% и чистую рентабельность до 15,3%. Мы полагаем в 4К2010 Укрнефть восстановит показатели прибыльности.

Повышение ренты – государство сократит дисконт

Мы подтверждаем прогноз финансовых результатов компании на 2011 год, Налоговый кодекс предполагает 40% рост рентных платежей компании. Для сохранения прибыльности Укрнефти на уровне 2010 года в будущем компания будет вынуждена сократить дисконт при реализации нефти к Urals до уровня близкого к "нулю". Таким образом, цена продажи нефти в 2011 году по нашей оценке вырастет с $58-63/bbl в 2010 – до $83-87/bbl.

Оценка

Акции Укрнефти справедливо оценены рынком. За последние шесть недель акции компании выросли в цене на 47%. По ожиданиям 2010 года Укрнефть торгуется с дисконтом 7% и 32% к своим аналогам на развивающихся и развитых рынках по мультипликаторам EV/EBITDA 4,4x и P/E4,6,2х. Мультипликатор P/S 1,2х обеспечивает премию 133% к международным аналогам. По результатам сравнительного анализа мы подтверждаем справедливую стоимость акций компании 397,98 гривны.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.