Эксперты рекомендуют

Источник: Коммерсант
№ 85 от 26.05.2010

Eavex Capital – Крюковский вагоностроительный завод

ИК Eavex Capital повысила целевую цену на акции Крюковского вагоностроительного завода (тикер: KVBZ) с $2,4 до $5,05, подтвердив рекомендацию покупать. По мнению аналитиков, в 2010 году компания увеличит производство грузовых вагонов более чем в два раза – до 6,5 тыс. Оживление на рынке товаров наряду с оживлением спроса на грузовые вагоны является основным драйвером производства грузовых вагонов компании. В то же время аналитики прогнозируют, что производство пассажирских вагонов вырастет в 3,3 раза, до 70. Рост производства грузовых и пассажирских вагонов составит в 2010-2014 годах 19% и 55% соответственно и будет подкрепляться высоким уровнем сноса подвижного состава в СНГ. По оценкам аналитиков, в текущем году чистые продажи завода вырастут в 2,7 раза, до $494 млн, благодаря сформированному портфелю заказов и 35-процентному увеличению цен на вагоны. Аналитики прогнозируют средний годовой рост продаж компании в 2010-2014 годах на уровне 18%, который будет подкреплен твердым спросом на подвижной состав и средним увеличением цен на вагоны на 10% в год. Показатели прибыльности компании останутся высокими, превышая аналогичные показатели иностранных аналогов на 2-4 п. п. EBITDA и чистая маржа составят соответственно 12% и 8% в 2010 году и стабилизируются на уровне 14% и 9% в долгосрочной перспективе. Акции завода торгуются с мультипликаторами 2011 года 3,1х для EV/EBITDA и 4,9 для P/E, что составляет соответственно 57% и 62% дисконт к иностранным компаниям.

ИГ ТАСК пересмотрела рекомендацию на акции Крюковского вагоностроительного завода с держать на покупать, повысив целевую цену с 20,25 грн. до 26,15 грн. Драйвером движения стоимости акций в начале года выступали высокие производственные показатели последних месяцев 2009 года, а также высокие плановые показатели на 2010 год. Дополнительным фактором интереса к бумаге выступала достаточно сильная позиция Сергея Тигипко на выборах 2010 года. В 2009 году, согласно официальной отчетности, завод получил чистый доход на уровне 1,4 млрд. грн., что позволило получить чистую прибыль по итогам года в 71,4 млн. грн. Завод не раскрывает плановые финансовые показатели на 2010 год. По оценкам аналитиков, при сохранении текущих плановых показателей завод получит чистый доход на уровне 3 млрд. грн. (+117,5%) и чистую прибыль 372,9 млн. грн. (+380%). Ожидается, что в 2010 году завод выйдет на уровни рентабельности докризисного 2007 года. При этом с 2011 года средний прирост чистого дохода рассматриваем на уровне 7,6%, что позволит сохранить чистую прибыль на уровне 2010 года.

После обвала производства в 2009 году на 48,5% завод достаточно быстро начал восстанавливаться, что позволило уже за четыре месяца 2010 года произвести 2708 единиц грузовых вагонов и 4 пассажирских. Также известно о поставках киевскому метрополитену 2 составов метро и плановых поставках осенью еще 3 составов. В 2010 году предприятие планирует произвести 6 тыс. грузовых вагонов и 5 составов метро. Согласно балансу реализации, в 2009 году на рынок Украины приходилось 80%, на страны СНГ и Балтии – 20%. Между тем в 2010 году происходит смещение спроса в сторону России. В будущем завод сохранит географию поставок, усилив свои позиции на рынке РФ. Результаты I квартала позволяют надеяться на увеличения прогнозных показателей в 6 тыс. грузовых вагонов. Между тем если наблюдаемый ценовой и производственный спад на металлургическом и химическом рынках будет затяжным – спрос на вагоны может снизиться. Кроме этого, следует отметить ряд аварий на шахтах Кузбасса, что также при снижении добычи и металлургического производства в РФ снижает потребность в вагонах. Таким образом, в оценках производственных показателей сохраняется оценка в 6 тыс. грузовых вагонов и в случае подтверждения спада будет снижаться. Сильным позитивом для завода выступает высокая вероятность производства трамваев на его базе, с 2011 года инициируемая Министерством по вопросам жилищно-коммунального хозяйства.

ИК "Велес Капитал" рекомендует покупать акции Крюковского вагоностроительного завода с целевой ценой 25,2 грн. В первую очередь это обусловлено просадкой бумаг более чем на 50% за последние несколько недель, что более существенно, чем падение большинства зарубежных вагоностроителей-аналогов. Впрочем, до начала роста может пройти еще неопределенное время – пока внешний новостной фон стабилизируется. Однако и те из инвесторов, кто решится открыть длинные позиции, сейчас смогут получить до 40% доходности на 12-месячном горизонте инвестирования. В долгосрочной же перспективе рост акций завода будут поддерживать следующие факторы. Компания в январе-апреле 2010 года увеличила производство грузовых вагонов в 4 раза, до 2708 штук, что превышает прогнозы менеджмента на 35% (при планах произвести 6000 вагонов за 2010 год). При этом завод произвел всего 4 пассажирских вагона против 12 за аналогичный период 2009 года из-за слабого спроса со стороны основного внутреннего потребителя – "Укрзализныци".

Однако после того как железнодорожный монополист договорился с банком Barclays Capital о реструктуризации кредита на $550 млн. на 5 лет, ситуация, вероятно, улучшится, и внутренний спрос на вагоны производства завода также активизируется. Кроме того, компания уже поставила Киевскому метрополитену 2 состава стоимостью по $4 млн. каждый. Еще 3 состава будут поставлены в III квартале. Благодаря этому ожидается, что производство более рентабельных видов продукции – пассажирских вагонов и вагонов метро – будет способствовать улучшению финансовых показателей компании в 2010–2011 годах. Позитивное влияние на операционную деятельность также может оказать возможное сотрудничество Министерства жилищно-коммунального хозяйства и завода по производству трамваев для коммунального транспорта на мощностях КВСЗ. В 2009 же году завод показал ожидаемо слабый финансовый результат. Так, по сравнению с 2008 годом завод сократил чистую прибыль в 5,6 раза – с 399,99 млн. грн. до 71,47 млн. грн., продажи рухнули на 56,4%, до 1419 млн. грн., что, впрочем, значительно лучше, чем результаты за III квартал 2009 года (-72,1% г/г). В то же время предприятию удалось значительно улучшить показатели в IV квартале по сравнению с III кварталом и тем более – I полугодием. Рентабельность EBITDA увеличилась с 6,9% в III квартале 2009 года до 9,8% в конце года, рентабельность чистой прибыли – с 1,9% до 5% аналогично.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

ООО "ИК Велес Капитал" – ОАО "Крюковский вагоностроительный завод"

ООО "ИК Велес Капитал"

Рекомендация: покупать
Целевая цена: 25,2 грн.

Мы рекомендуем покупать акции Крюковского вагонзавода (KVBZ) с целевой ценой 25,2 грн. В первую очередь это обусловлено просадкой бумаг более чем на 50% за последние несколько недель, что более существенно, чем падение большинства зарубежных вагоностроителей-аналогов. Впрочем, до начала роста может пройти еще неопределенное время - пока внешний новостной фон стабилизируется. Однако и те из инвесторов, кто решится открыть длинные позиции сейчас смогут получить до 40% доходности на 12 месячном горизонте инвестирования.

В долгосрочной же перспективе рост акций КВСЗ будут поддерживать следующие факторы. Крюковский вагоностроительный завод (KVBZ) в январе-апреле 2010 г. увеличил производство грузовых вагонов в 4 раза – до 2708 штук, что превышает прогнозы менеджмента на 35% (при планах произвести 6 000 вагонов в 2010г.) При этом компания произвела всего 4 пассажирских вагона против 12 за аналогичный период прошлого года из-за слабого спроса со стороны основного внутреннего потребителя – Укрзализныци. Однако после того, как железнодорожный монополист договорилась с банком Barclays Capital о реструктуризации кредита на $550 млн. на 5 лет, ситуация, вероятно, улучшится, и внутренний спрос на вагоны производства КВСЗ также активизируется. Кроме того, компания уже поставила Киевскому метрополитену 2 состава стоимостью по $4 млн. каждый. Еще 3 состава будут поставлены в 3 квартале 2010г. Благодаря этому мы ожидаем, что производство более рентабельных видов продукции – пассажирских вагонов и вагонов метро – будет способствовать улучшению финансовых показателей компании в 2010-2011г. Позитивное влияние на операционную деятельность КВСЗ также может оказать возможное сотрудничество Министерства жилищно-коммунального хозяйства и завода по производству трамваев для коммунального транспорта на мощностях КВСЗ.

В 2009 же году Крюковский вагоностроительный завод показал ожидаемо слабый финансовый результат. Так, в 2009 г. по сравнению с 2008 г. завод сократил чистую прибыль в 5,6 раза – с 399,99 млн. грн. до 71,47 млн. грн., продажи рухнули на 56,4% до 1419 млн. грн., что впрочем, значительно лучше, чем результаты за 3 квартала 2009г. (-72,1% г/г). В то же время предприятию удалось значительно улучшить показатели в 4 кв. по сравнению с 3 кв. и тем более первым полугодием. Рентабельность EBITDA увеличилась с 6,9% в 3 кв. 2009г. до 9,8% в конце года, рентабельность чистой прибыли – с 1,9% до 5,0% аналогично.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.