Концерн СТИРОЛ. 2П2010 – восстановление продолжается

ГК "Гарант-Инвест"

Мы пересмотрели "справедливую" стоимость акций компании в сторону понижения до 154,57 гривен за акцию со 197,25. В своей оценке мы руководствовались результатами работы компании в 1П2010 и ожиданиями динамики рынка удобрений в 2П2010 и 2011.  По итогам января-июня 2010 Концерн "Стирол" увеличил производство аммиака на 37,9% - до 315,0 тыс. тонн. Производство карбамида снизилось на 46,1% по сравнению с аналогичным периодом 2009 года – до 150,1 тыс. тонн. В 1П2010 Концерн отказался от производства аммиачной селитры. С начала года акции "Стирол" выросли в цене на 28,6% - до 69 гривен. В ходе коррекции рынка акции снизились в цене на 31% со своих годовых максимумов в 99 гривен за акцию.  Акции компании торгуются с дисконтом  44% к международным аналогам по мультипликатору EV/EBITDA 10E  4.5x. Наша оценка обеспечивает 125,40% потенциал роста акций "Стирол" от цены закрытия 23 июля. Мы рекомендуем "ПОКУПАТЬ".

Возможное IPO – основной драйвер роста акций. Мы полагаем, что компания вернется к своим планам по выходу на IPO в 1К2011. Восстановление рынка акций, оптимистичный прогноз динамики мирового рынка удобрений и цены на газ для компании позволяют рассчитывать на выгодное размещение акций. Проведение IPO позволит получить рыночную оценку компании и в будущем наиболее выгодно привлечь стратегического инвестора. Мы также высоко оцениваем вероятность прихода стратегического инвестора в условия низкой стоимости компании и благоприятного прогноза развития рынка.

Модернизация увеличивает конкурентоспособность. Компания провела модернизацию производства и снизила удельное потребление газа при производстве аммиака с 1,3 тыс. куб. м. на 1 тонну до 0,950 тыс., что позволяет быть наиболее эффективным производителем азотных удобрений на локальном рынке. На фоне возможности сдерживать рост цен на газ в 2010 году Концерн "Стирол" получит валовую рентабельность и рентабельность EBITDA на уровне мировых компаний, 19,9% и 14,9% соответственно. Компания нарастила производство фармацевтической продукции и полистиролов, которые будут генерировать около 10% выручки.   

Цены на газ оправдали ожидания. Цена импортируемого газа снижена на 100 долл., что обеспечит среднюю цену на газ для Концерна "Стирол" в 2010 году не более 280 долл. Мы полагаем, данная стоимость газа и мировые цены на продукцию обеспечивают возможность увеличения дохода на 73% до 3,3 млрд. гривен при росте объемов производства аммиака на 28%. При этом рост себестоимости 1 т аммиака составит около 10% до 2,2 тыс. грн.  с 2,0 тыс. в 2009 против роста цены реализации на 47%.

Рынок удобрений продолжает восстановление. Восстановление спроса на мировом рынке обеспечивает рост объемов реализации продукции и цен на нее. Мы полагаем, что в 2010 году цены на данную продукцию составят 295, 237 и 255 долларов за тонну, что обеспечивает 47%, 48% и 11% роста к 2009 году. После сезонного спада в 2К2010 в июле началась восходящая динамика цен на удобрения. Аммиак поднялся в цене до 310 долл. тонна, карбамид - до 250 долл. с 220 долл. за тонну, аммиачная селитра выросла до 220 долл. тонна со 170 долл. тонна.

Оценка. По ожиданиям 2010 года по мультипликаторам P/S, EV/EBITDA и P/E акции компании торгуются с дисконтом к аналогам из России, развивающихся и развитых рынков  на уровне 55%, 44% и 34% соответственно.  Наша оценка DCF формирует цену акций в 189,72 гривны. Основываясь на результатах оценки дисконтированного денежного потока компании и сравнительного анализа, мы устанавливаем справедливую стоимость акций на последующие 12 месяцев в 154,57 гривны, что обеспечивает потенциал роста 125,40% от цены закрытия 23 июля.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.