ГК "Гарант-Инвест" – Монетизируя технологии

ГК "Гарант-Инвест"

Мы повысили "справедливую" цену акций Турбоатома до 6,16 гривны за акцию с 4,22 и понизили цену акций Сумского НПО им. Фрунзе до 60,09 с 73,34. Несмотря на низкую ликвидность акций Турбоатома, мы считаем их привлекательными для долгосрочных инвесторов. По итогам 1П2010 предприятие увеличило выручку на 61% - до 0,5 млрд. гривен, при росте чистой рентабельности до 24% с 16% годом ранее. Мы полагаем, в результате реализации инфраструктурных проектов в энергетическом секторе Украины, РФ и стран Азии, Турбоатом сможет удвоить продажи в ближайшие пять лет, поддерживая рентабельность на уровне 20%. Акции Сумского НПО снизились в цене на 37% от своих годовых максимумов – 84 гривны за акцию – в результате коррекции на рынке и реакции на ухудшение производственных результатов в 1П2010. На наш взгляд рынок излишне негативно отреагировал на замедление темпов роста выручки Сумского НПО и возможное снижение рентабельности по итогам 2010 года. Основываясь на прогнозе финансовых результатов и сравнительном анализе, мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции Сумского НПО им. Фрунзе и ПОКУПАТЬ акции Турбоатома.

Потребление энергоресурсов – на восходящем тренде. Спрос на оборудование обеспечит 17% и 30% среднегодовой рост выручки Сумского НПО и Турбоатом в 2009 – 2013 г.г. Рост добычи и транспортировки нефти и газа, а также производства электроэнергии в РФ и Азии в ближайшие пять обеспечит рост выручки Сумского НПО и Турбоатом 11% и 22%CAGR соответственно. Реализация планов строительства блоков АЭС в Украине позволит Сумскому НПО им. Фрунзе увеличить продажи на 3% CAGR, а Турбоатому на 7% в 2009 – 2013 гг. Умеренные темпы роста материальных затрат и низкая долговая нагрузка обеспечат сохранение рентабельности на текущих уровнях. 

Турбоатом – монетизируя технологии. Акции Турбоатом торгуются с дисконтом 21,6% и 43,5% к своим международным аналогам по мультипликаторам EV/EBITDA 5,82х и P/E 8,38х соответственно. По нашей оценке реализация проектов в атомной энергетике обеспечит 28% среднегодовой рост выручки компании в 2009 – 2013 г.г. при чистой рентабельности на уровне 20% - 23%. Мы улучшили прогноз финансовых результатов Турбоатома на 2010 год. По итогам 12 месяцев мы ожидаем рост выручки на 53% - до 1,0 млрд гривен и увеличение чистой прибыли в 2,6 раза – до 252 млн грн против 125 млн. Чистая рентабельность повысится с 18% до 24%.

Сумское НПО им. Фрунзе – временные трудности. Акции компании по ожиданиям 2010 года торгуются с премией 7,4% и 14,3% по мультипликатору P/S 1,07х и EV/EBITDA 8,48х соответственно. Снижение реализации в страны Средней Азии в 1П2010 послужило основанием для понижения прогноза финансовых результатов на 2010 год. Мы снизили прогноз выручки до 3,5 млрд гривен с 4,0 млрд, оставив прогноз прибыли без изменений. Рентабельность EBITDA и чистая рентабельность снизится на 1 п.п. к 2009 году – до 16% и 11% соответственно. Уже в 4К2010 предприятие вернется к полной загруженности мощностей. Мы ожидаем восстановление рентабельности по итогам 2011 года и рост выручки на 18% - до 4,1 млрд гривен.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.