ИГ "Сократ" "Лэндком - скромный прогноз урожайности"

ИГ "Сократ"

В августе компания опубликовала результаты урожая рапса, которые оказались ниже наших ожиданий. Причиной тому стали неблагоприятные погодные условия. Мы уверены, что Лэндком не сможет увеличить урожай к концу года, и понижаем наши прогнозы урожайности других культур. На данный момент акции компании торгуются на уровне, близком к справедливому, и наша взвешенная оценка подразумевает скромный потенциал роста на 7%. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции компании с целевой ценой 0.16 долл.

Ключевые идеи

Урожайность 2010 – ниже ожиданий. В августе Лэндком опубликовала результаты урожая рапса, который оказался ниже наших ожиданий на 25% (39.6 тыс. тонн). Урожайность упала на с ожидаемых 3.2 до 2.7 т/га – на 16% ниже нашего прогноза, хотя выше средних показателей по Украине на 60%. В целом мы понизили прогнозы урожая  на 26% – до 113.8 тыс. тонн. Как следствие, мы понизили нашу оценку чистого дохода компании в 2010 году на 9% – до 22.7 млн. долл.

Лэндком недооценил рапс. В этом году рост цен на зерновые был обусловлен сильной засухой и запретом экспорта зерна Россией. К концу августа внутренние цены на зерновые выросли в среднем на 40% г/г, а цена на рапс – на 26%, до 450 долл. за тонну. Компания в свою очередь законтрактовала 92% урожая рапса в среднем по 390 долл. за тонну или на 13% ниже рынка. Это приведёт к тому, что компания не будет прибыльной в этом году.

Финансовые показатели улучшатся только в 2011 году. Несмотря на рост чистого дохода на 56%, показатель EBITDA будет отрицательным, так как маржа по валовой прибыли ожидается на уровне 0.8%. Мы считаем, что цены на зерновые останутся на сегодняшнем уровне и маржа по EBITDA достигнет 28% в 2011 году. Мы считаем, что впервые Лэндком опубликует положительную чистую прибыль в 2011 году, и она составит 0.5 млн. долл., основная часть которой будет "съедена" амортизацией, так что показатель чистой маржи составит всего 1.7%.

Лэндком увеличит площадь обработки земли, снизит расходы. Текущий земельный фонд компании составляет 74 тыс. га, 39.4 тыс. га (53%) которой обрабатывается. Мы прогнозируем рост обрабатываемой земли до 66% в 2011-м. В результате усилий нового менеджмента административные затраты сократились на 71% г/г – до 4.6 млн. долл. в 2009-м, и мы ожидаем, что они сохранятся на таком же уровне в текущем году.

Оценка. По модели DCF, справедливая стоимость акции составляет 0.21 долл. (рост 36%). Тем не менее, акции торгуются на одном уровне со своими аналогами на развивающихся рынках по показателю EV/S в 2010-11 гг. и с большой премией относительно местных аналогов. Следовательно, мы понижаем нашу рекомендацию и советуем ДЕРЖАТЬ акции Лэндкома с целевой ценой 0.16 долл.

Полная версия обзора (pdf, 183Kb)

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.