Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант,  № 175 
от 14.10.2010

Ясиновский коксохимический завод

ИК Dragon Capital подтвердила рекомендацию покупать для акций Ясиновского коксохима (тикер: YASK), понизив целевую цену с $0,73 до $0,62 (5,8-4,9 грн, рыночная – 3,48 грн, потенциал – 41%). В своих оценках стоимости акций аналитик Александр Макаров не учитывает сравнительный анализ ввиду отсутствия достаточного количества сопоставимых зарубежных компаний. В качестве ориентира были использованы средние мультипликаторы P/E и EV/EBITDA производителей коксующегося угля и стали, между которыми расположены коксохимы в производственной цепочке "уголь–кокс–сталь". По этим критериям стоимость ценной бумаги должна составлять $0,63. Завод показал слабые финансовые результаты за II квартал. EBITDA компании не изменилась по сравнению с I кварталом, составив $5,8 млн., но чистая прибыль сократилась на 21%, до $2,8 млн. Рост доходов на 15%, до $117 млн., был нивелирован увеличением себестоимости реализованной продукции на 17% по сравнению с I кварталом. Данные результаты выглядят особенно слабо на фоне показателей других украинских коксохимов, которые значительно улучшили производственные результаты и, по крайней мере, удвоили операционную прибыль во II квартале. Опасения относительно перспектив прекращения сотрудничества с Мариупольским меткомбинатом им. Ильича преувеличены. С одной стороны, "Метинвест" имеет избыточные мощности по производству кокса на Авдеевском коксохиме и начиная с августа наращивает отгрузку кокса на ММК им. Ильича, заместив поставки со стороны предприятий, принадлежащих Evraz. Однако проведенный анализ показывает, что фактические мощности авдеевского завода намного ниже номинальных, а это означает, что ММК им. Ильича будет закупать по крайней мере 0,5 млн. т кокса у ясиновского завода. Кроме того, группа "Донецксталь", в состав которой входит компания, в настоящее время ведет переговоры с US Steel о поставках свыше 600 тыс. т кокса в 2011 году. Если переговоры завершатся успешным подписанием контракта, что, по мнению аналитика, весьма вероятно, Ясиновский коксохим сможет полностью компенсировать потенциальное снижение заказов со стороны ММК им. Ильича. Хотя финансовые прогнозы о компании и были понижены, в ИК рассчитывают на улучшение финансовой прозрачности завода, после того как "Донецксталь" урегулирует вопросы, связанные с ликвидностью, в 2011-2012 годах, а также ожидают, что на мировом рынке кокса в этот период сложится благоприятная конъюнктура. Однако некоторые риски финансовой прозрачности сохраняются. Ясиновский коксохим продолжает использовать схемы трансфертного ценообразования, а его дисконт на продукцию к рыночной цене оценивался на уровне 7% во II квартале. Завод несет финансовые расходы по кредиту, который был переведен на компании материнской группы через дебиторскую задолженность.

ИГ ТАСК понизила целевую цену для акций Ясиновского коксохима с 5,5 грн. до 4,98 грн. (43%), подтвердив рекомендацию покупать. По итогам трех кварталов завод произвел 1,18 млн. т кокса, что на 7,9% больше, чем за аналогичный период 2009 года. При этом в сентябре 2010 года производство кокса по сравнению с августом сократилось на 2,2%. Производственные мощности компании загружены на 85-90%, что соответствует докризисным объемам производства. Основным фактором риска остается переориентация Мариупольского меткомбината им. Ильича, арендатора коксовых батарей завода, на закупки кокса в рамках группы "Метинвест" – Авдеевского коксохима. При этом аналитик Вячеслав Иванишин ожидает, что кокс, произведенный на Ясиновском коксохиме, вследствие высвобождения производственных мощностей будет переориентирован на экспорт. В сентябре появилась информация, что группа "Донецксталь" ведет переговоры о поставках кокса одному из крупнейших в мире производителей стали – US Steel, и рассчитывает поставлять в течение следующего года 600 тыс. т кокса на предприятия US Steel в Сербии и Словакии. Также группа "Донецксталь" расширила собственные мощности по производству кокса, купив на приватизационном конкурсе 73,37% акций Макеевского коксохима, что свидетельствует о наличии перспективных рынков сбыта коксохимической продукции, произведенной внутри группы. В коксохимической отрасли наблюдается достаточно благоприятная конъюнктура. С начала текущего года цены на сырье увеличились более чем на 50%, до $260-270/т, но стоит отметить, что рост частично обусловлен повышением цен на коксующиеся угли со стороны украинских и российских поставщиков. По результатам 2010 года аналитик ожидает, что чистый доход завода составит 3,7 млрд. грн., EBITDA – 274,9 млн. грн. и чистая прибыль – 117,1 млн. грн. Согласно сравнительной оценке, форвардные мультипликаторы (2010) EV/EBITDA и P/E составляют х6,18 и х9,92 соответственно, что предполагает дисконт к российским аналогам 12% и 49%.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.