ГК "Sortis" – Крюковский ВСЗ "Во власти дефицита"

ГК "Sortis"

Мы повышаем справедливую стоимость акций Крюковского ВСЗ до 45,38 гривен за акцию с 30,50 гривны, основываясь на повышении прогноза финансовых результатов компании. Производственные результаты предприятия по итогам 8м2010 оказались лучше наших ожиданий. Мы повысили прогноз выпуска грузовых вагонов по итогам года до 9,3 тыс. с 7,4 тыс. Средняя цена на грузовые вагоны в 2010 году составит около 55 тыс. долл., что обеспечивает 37% роста к 2009. Мы повысили прогноз выручки 2010 на 35% до 4,3 млрд. гривен с 3,2 млрд., улучшив темпы роста прибыли на акцию до 606% с 417%. Рентабельность чистой прибыли сохранится на уровне 11,8%. На сообщении о повышении годового производственного плана до 9 тыс. вагонов акции предприятия вернулись к годовому максимуму, достигнув 33 гривен. По ожиданиям 2010 года акции компании торгуются с  мультипликатором EV/EBITDA 5,34х и P/E 7.22х, что обеспечивает 42% потенциал роста. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Крюковского ВСЗ. 

Во власти дефицита. Потребность железных дорог стран СНГ в подвижном составе обеспечила трехкратный рост производства Крюковского ВСЗ в 2010 году и позволит сохранить 90% загруженность мощностей в ближайшие годы. "Укрзализнице" необходимо обновить почти  50 тыс. единиц в интервале 2010 – 2014 г.г. средний возраст вагонного парка составляет около 24 лет. Программа "Укрзализныци" по обновлению подвижного состава до 2020 года подразумевает ежегодные закупки 290 пассажирских вагонов, что необходимо для поддержания парка подвижного состава пассажирских вагонов. Средний уровень износа пассажирских вагонов близок к 45%.

Прогноз 2010 – на треть лучше. Мы повысили прогноз выручки компании в 2010 году до 4,3 млрд. гривен при сохранении рентабельности EBITDA на уровне 16,3% и чистой рентабельности – 11,8%.  Основываясь на результатах работы компании за 8 мес. 2010, мы пересмотрели годовой прогноз выпуска грузовых вагонов до 9,255 ед. с 7,352 тыс., что соответствует почти трехкратному росту к 2009  и на 25% лучше результата 2007 года. Прогноз выручки по итогам года улучшен на 35% до 4,3 млрд. с 3,2 млрд. рост чистой прибыли составит 606% к 2009 году 26% к показателю 2008 года. Мы полагаем, стабильный спрос со стороны заказчиков из стран СНГ позволит предприятию сохранить выпуск вагонов на уровне 9,0 – 9,3 тыс. в 2011 – 2015 г.г.

Пассажирский сегмент обеспечит рост рентабельности. Мы полагаем, в 2011 предприятие сможет реализовать около 90 ед. пассажирских вагонов. Продажи пассажирских вагонов обеспечат около 0,7 – 0,8 млрд. гривен или около 15% выручки компании. Продажи в данном сегменте позволят Крюковскому ВСЗ повысить рентабельность EBITDA до 18% и чистую рентабельность до 13%.

Оценка.  По ожиданиям финансовых результатов 2010 года акции Крюковского ВСЗ торгуются с дисконтом 42,85% и 29,27% к международным аналогам по мультипликатору EV/EBITDA 5,34х и P/E 7,22х соответственно. Мы полагаем, дисконт является необоснованным в связи с производственными показателями предприятия и прогнозом финансовых результатов на 2010-2011 г.г. Основываясь на результатах сравнительного анализа, мы устанавливаем справедливую стоимость акций компании 45,38 гривны за акцию, что обеспечивает 42,66% потенциал роста от цены закрытия 11 октября.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.