Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант,  № 217
от 13.12.2010

Авдеевский коксохим

ИК Dragon Capital изменила рекомендацию для акций Авдеевского коксохима (тикер: AVDK) с лучшая покупка на покупать, понизив целевую цену с $4,13 до $3,76 (29,9 грн., рыночная – 15,059 грн., потенциал – 99%). Эксперты Dragon Capital улучшили прогноз цен на коксующийся уголь и кокс на 2011-2015 года с учетом высокого рыночного спроса. На мировом рынке сохраняется недостаточное предложение кокса на фоне лишь незначительного расширения мощностей по его производству. Согласно отчету аналитиков Dragon Capital, в 2011 году внутренние цены на кокс в среднем составят $307/т (рост на 29% по сравнению с предыдущими оценками) и $286/т в долгосрочном периоде (+10%). Краткосрочный прогноз для украинских производителей также остается позитивным, поскольку кокс, импортируемый из России, подорожал на 12%, до $370/т, в октябре-ноябре, а внутренние цены колебались на уровне $300/т. В то же время Авдеевский коксохим показал неожиданно слабые результаты за III квартал. Доходы компании упали на 7% по сравнению со II кварталом, до $237 млн., в результате снижения средней цены на кокс на 14% кв/кв, до $210/т, что лишь частично было компенсировано увеличением выпуска на 9% кв/кв, до 872 тыс. т. EBITDA была отрицательной, составив -$2,4 млн. по сравнению с положительными $50,4 млн. в предыдущем квартале. Рост производственных издержек на 18% кв/кв наряду с сокращением цен на кокс привел к возникновению чистых убытков на сумму $11,5 млн. по сравнению с $27,4 млн. чистой прибыли кварталом ранее. Эксперты ИК Dragon Capital ожидают, что компания покажет самый высокий уровень использования мощностей по сектору, свыше 95%, увеличив выпуск до 4,6 млн. т (+28% г/г) в следующем году.

ИГ ТАСК подтвердила целевую цену для акций Авдеевского коксохима на уровне 23,78 грн. (58%), с рекомендацией долгосрочная покупка. Доля завода в общем объеме производства кокса по результатам 11 месяцев выросла до 19%. В текущем году компания наиболее динамично наращивала объемы производства по сравнению с другими представителями коксохимической отрасли. Средний ежемесячный темп прироста производства составил 4,37%. Наибольший рост наблюдался во II полугодии. Главной сложностью для увеличения объемов производства для завода в I полугодии была недостаточность поставок угольного концентрата. Часть сырья поставляется с американской United Coal Company, у которой имеются действующие контракты на поставку углей с американскими металлургическими компаниями. Эти контракты были заключены до покупки завода "Метинвестом". Их действие заканчивается в конце года, после чего "Метинвест"сможет направить дополнительный объем углей в Украину. На данный момент соотношение отечественного и импортного сырья Авдеевского коксохима составляет 88% к 12% соответственно, в 2011 году поставки угольного концентрата будут смещаться в пользу импорта. Заложенное в планы завода на 2010 год увеличение производства кокса до 2,97 млн. т уже по итогам января-ноября было перевыполнено на 7,5%. При этом значительный синергетический эффект компания получила от роста заказов от Мариупольского меткомбината им. Ильича, который отказался от закупок кокса у "Баглейкокса"и Днепродзержинского коксохима. Вместе с тем увеличение объемов производства на заводе также связано с улучшением конъюнктуры на металлургическом рынке. По оценкам аналитиков, в текущем году украинские металлурги увеличат выпуск стали на 15% относительно 2009 года, чугуна – на 18%, проката – на 6-9%. В III квартале ухудшились финансовые показатели завода: EBITDA маржа оказалась отрицательной  -1,27% против 23,38% во II квартале. Финансовая отчетность показывает существенное увеличение себестоимости, что обусловлено трансфертным ценообразованием при поставках угольного концентрата на завод. По рыночным мультипликаторам предприятие котируется с существенным дисконтом к предприятиям-аналогам. Дисконт к российским среднеотраслевым EV/EBITDA и P/BV составляет 67% и 60% соответственно. По мнению аналитиков, предприятие имеет потенциал долгосрочного роста, рыночные мультипликаторы отражают существенную недооценку стоимости компании рынком.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.