Эксперты рекомендуют

Источник:
Коммерсант,  № 225
от 23.12.2010

"Укртелеком"

ИК Concorde Capital присвоила акциям "Укртелекома" (тикер: UTLM) рекомендацию покупать с целевой ценой 1,12 грн. (рыночная – 0,534 грн, потенциал – 109,7%) при инвестиционном горизонте в два года. Всего один покупатель подал заявку на участие в приватизации 92,8% акций компании, и соответственно по процедуре продажи одному участнику в течение 45 дней будет проведена оценка госпакета и предложена оферта покупателю, по цене не ниже стартовой в 10,5 млрд. грн. Аналитик Егор Самусенко считает, что приход частного собственника в "Укртелеком" является ключевым для дальнейшего роста компании и повышения эффективности ее деятельности. Новый собственник сможет увеличить эффективность (8% EBITDA маржа в 2009 в сравнении с медианой в 37% среди аналогов) преимущественно за счет сокращения персонала (4,1 сотрудника на тысячу домохозяйств в сравнении со средним 1,7 среди европейских аналогов). Аналитик оценивает, что только сокращение персонала на треть к 2015 году позволит увеличить EBITDA маржу на 19%. Предоставление широкополосного доступа к интернету и цифровому телевидению существующим 10 млн. абонентов будет основным катализатором 8-процентного среднегодового роста выручки "Укртелекома" в ближайшие пять лет, которую оценивают на уровне 10,6 млрд. грн. в 2015 году. В модели дисконтированных денежных потоков предполагается стабильность в сегменте фиксированной телефонии, умеренный сценарий роста широкополосного доступа к интернету, закрытие убыточного мобильного оператора и сокращение штата на треть до 2015 года. Двухлетний горизонт для целевой цены вместо стандартных 12 месяцев устанавливается, поскольку аналитик не ожидает в течение года увидеть позитивных эффектов реструктуризации, тогда как очистка баланса, вероятно, приведет к убыткам в 2011 году. Егор Самусенко видит ключевой вызов для новой команды менеджмента "Укртелекома" в сокращении раздутого штата компании. Откладывание приватизации или риск реприватизации также существуют, но они видятся достаточно низкими, учитывая текущее единство ветвей власти.

ИГ ТАСК подтвердила целевую цену для акций "Укртелекома" на уровне 0,68 грн. (27,3%) с рекомендацией держать. Ввиду отсутствия стратегического инвестора компания остается малопривлекательной для портфельных инвесторов. В III квартале "Укртелеком" получил чистый убыток в размере 110,6 млн. грн. Ухудшились результаты от операционной деятельности, доходы снизились на 3,2%, до 1,672 млрд. грн. Доля себестоимости в чистом доходе в III квартале выросла на 6,3% – до 84,8% – по сравнению со II кварталом. Также значительное влияние на чистую прибыль компании оказали финансово-инвестиционная деятельность, связанная с обслуживанием долговых обязательств. За отчетный период почти в 2,5 раза увеличились финансовые расходы, до 94,3 млн. грн. За девять месяцев "Укртелеком" инвестировал около 155 млн. грн. на собственное развитие, тогда как за 2009 год общие капитальные инвестиции составили 734 млн. грн. На динамику котировок акций последние несколько дней оказывал поток предприватизационных новостей. Конкурс на приватизацию госпакета акций, назначенный на 28 декабря, был сорван в связи с отсутствием достаточного количества участников. Заявку на участие подала всего одна компания – ООО ESU, "дочка" австрийской инвесткомпании EPIC. При этом наиболее вероятные претенденты – СКМ и АФК "Система" – отказались от участия в конкурсе, что сразу же поставило под сомнение успешность продажи госпакета акций "Укртелекома". 22 декабря Фонд госимущества объявил конкурс по отбору независимого оценщика госдоли в компании. Вероятная продажа может состояться в феврале 2011 года. По ожиданиям аналитиков, оценочная стоимость "Укртелекома" не будет существенно отличаться от стартовой цены 10,5 млрд. грн., по которой и будет продан госпакет акций. Вместе с тем аналитики не исключают, что ESU может выполнять внешний заказ и выступать в роли посредника. Потенциальными покупателями могут оказаться СКМ или турецкий телекоммуникационный оператор Turkcell. Вероятность покупки "Укртелекома" EPIC за собственные средства достаточно низкая – компания не делала столь крупных прямых инвестиций на территории Центральной и Восточной Европы. У украинской дочки ESU нет опыта управления предприятиями такого уровня и наличия минимально необходимых собственных ресурсов для вывода "Укртелекома" на прибыльную деятельность. Согласно сравнительной оценке, форвардные мультипликаторы Р/BV, EV/EBITDA составляют х1,51 и х9,21, что предполагает дисконт к российским и зарубежным компаниям-аналогам по мультипликатору P/BV 38% и премию по мультипликатору EV/EBITDA 84%.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.