Эксперты рекомендуют

Concorde Capital –"Центрэнерго"

Источник: Коммерсант
№ 65от15.04.2010  

ИК Concorde Capital подтвердила рекомендацию покупать для акций "Центрэнерго" (тикер: CEEN), повысив целевую цену с $2,4 до $3,2. Аналитик Егор Самусенко ожидает в 2010 году роста отпускных цен на электроэнергию на 15%, что повлечет за собой увеличение EBITDA маржи компании до 5% в 2010 году с 0% годом ранее. Ожидаемые возобновление реформы энергорынка и приватизация компании в 2010-2011 годах являются катализаторами для роста цены акции. Бумаги "Центрэнерго" являются самыми ликвидными среди украинских генерирующих компаний, ежемесячный объем торгов составил $6 млн. за последние полгода. Компания оперирует тремя электростанциями общей установленной мощностью 7,6 ГВт (из них 4,6 ГВт работают на угле). Акции торгуются на уровне с украинскими аналогами по мультипликатору EV/мощность, но дешевле российских аналогов (дисконт 34%). Для оценки справедливой стоимости акций "Центрэнерго" аналитик использует среднюю из цен, предполагаемых двумя методами: сравнение по мультипликатору EV/мощность с аналогичными российскими компаниями и оценка методом дисконтирования будущих экономических прибылей.

ИК "Проспект Инвестментс" рекомендует покупать акции "Центрэнерго" с целевой ценой 28,3 грн ($3,4). Бумаги компании торгуются существенно дешевле своих российских аналогов по показателям P/IC (капитал/установленная мощность) и P/GG (капитал/производство). Например, для "Центрэнерго" P/IC и P/GG составляют 68 и 0,039 соответственно, в то время как аналогичные среднеотраслевые показатели для российских компаний – 175 и 0,15 соответственно. В оценке украинских энергогенерирующих компаний применялся дисконт, учитывая то, что российский рынок электроэнергетики прошел довольно приличный этап реформирования. Кроме того, рынок ожидает, что политика нынешнего правительства в сфере электроэнергетики примет действительно практический характер и будет направлена на реформирование электроэнергетической отрасли, что найдет свое отражение в либерализации рынка электроэнергетики и приватизации энергогенерирующих компаний. Опыт реформирования энергорынка России показал существенное увеличение прибыльности предприятий отрасли со снижением государственного регулирования. Это является основной идеей для покупки акций украинских энергогенерирующих компаний.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

ГК "Гарант-Инвест" - Укртелеком

ГК "Гарант-Инвест"

Мы начинаем аналитическое покрытие акций ОАО "Укртелеком" с рекомендацией "ДЕРЖАТЬ". Справедливая стоимость акций составляет 0,7860 гривны. С начала года акции компании выросли на 75% на фоне политической стабилизации, ожиданиях приватизации и недооцененности по сравнению с аналогами из России и европейских стран. Компания является лидером отрасли, покрывая около 80% рынка фиксированной телефонной связи, 25% услуг доступа к сети Интернет и увеличивая абонентскую базу в сегменте мобильной связи по технологии 3G. Наша модель предполагает, рост доли доходов от услуг доступа к сети Интернет и мобильной связи до 52% с текущих 16% в структуре выручки компании к 2015 году. Мы ожидаем рост доходов "Укртелеком" на 11,2% CAGR в 2010-2015%. Средняя рентабельность EBITDA в 2010-2015 г.г. составит 30,8%, рентабельность чистой прибыли – 9,8%.

Приватизация – есть все необходимые факторы. Единая политическая вертикаль, необходимость сокращения дефицита бюджета, наличие потенциальных покупателей и благоприятная для покупки ситуация на рынке позволят провести конкурс по продаже государственного пакета акций в конце 2010 года. Начальная стоимость госпакета – 7 млрд. гривен. Интерес стратегических инвесторов – СКМ, АФК "Система", Альфа-Групп, "Ростелеком", DT, FT и Turkcell – позволяет рассчитывать на рост цены продажи компании.

Интернет как локомотив роста доходов. В 2013 году доходы от услуг доступа к сети Интернет будут обеспечивать около 30% выручки компании против 14% в 2009. Мы ожидаем рост доходов от услуг доступа к сети Интернет на 31% в 2010 году – до 1,5 млрд. гривен. Рост доходов в 2010-2015 г.г. составит 25,2% CAGR. Низкий уровень проникновения ШПД в Украине в сравнении со странами ЕС и ЦВЕ формирует пятикратный потенциал роста. В 2010-2013 гг. абонентская база оператора увеличится в 3,5 раза с 800 тыс. до 2,7 млн. Благодаря высокому показателю доступа к конечному потребителю "последняя миля" и модернизации сетей "Укртелеком" сможет удержать 25% долю на рынке Украины. 

3G – будущий флагман компании. Рост доходов от услуг мобильной связи в 2010-2015 г.г. составит 48,6% CAGR. Согласно нашей оценке, в 2015 году 22% доходов компании, 3,3 млрд. гривен, будут генерировать абоненты мобильной связи. Количество абонентов увеличится с текущих 380 тыс. до 5,1 млн. в 2015 году. Данный рост будет возможен благодаря массовому внедрению технологии UMTS в Украине и формированию отрасли услуг для пользователей мобильным Интернет по предоставлению контента и мультимедийных данных.

Оценка. Мы устанавливаем справедливую стоимость акций компании в 0,7860 гривны за акцию, основываясь на результатах оценки методом DCF и сравнительного анализа. В своей оценке денежных потоков "Укртелеком" мы руководствуемся текущим финансовым положением компании, потенциалом роста доходов и средневзвешенной стоимостью капитала 21,5%. По мультипликатору EV/Line 10F 118,5х и 11F 114,1х акции "Укртелеком" торгуются с дисконтом к аналогам из России, развивающихся и развитых рынков 54% и 56% соответственно.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.