Эксперты рекомендуют

"Ощадна Компания" - Ясиновский коксохим (YASK)

Предприятие является пятым в Украине по объему производства кокса. До 70% доходов Ясиновский коксохим получает от Мариупольського меткомбината им. Ильича. Предприятие входит в вертикально интегрированную группу Донецксталь.

Невзирая на мощнейший кризис на рынке сырья (и катастрофическое падение цен), как чистая прибыль, так и EBITDA (прибыль перед уплатой процентов и налогов плюс амортизация) остаются положительными (см. табл. 1).

Маржа предприятия в разных проявлениях (чистая прибыль и EBITDA относительно доходов, собственного капитала и активов) является очень высокой, даже в кризисный 2008 г.. Особенно это касается ROE (чистая прибыль к среднегодовому собственному капиталу).

Отношение долга к собственному капиталу очень низкое (0,3), что наряду из высокой рентабельностью стало мощной фундаментальной основой стремительного роста акции в 2009 г.

Отношение EBITDA к финансовым затратам свидетельствует об отсутствии как таковых затрат на обслуживание долгов. То есть Ясиновский коксохим обходится,в основном, собственными средствами.

Мы оценили стоимость компании тремя методами. Первый это модель дисконтированного денежного потока (DCF, см. табл. 2). Для каждого отдельного года мы предполагали, что прибыль будет неизменной в течении 10 лет. Таким образом мы видим оценку компаний в разные годы относительно прибыли за этот год. Мы также решили рассчитать стоимость предприятия использовав его среднеисторические сравнительные мультипликаторы.

Таким образом, мы получили максимальную цену: 7,7 грн. за акцию (см. табл. 3) по модели DCF. По средним сравнительным мультипликаторам для отрасли оценка получилась ниже, поскольку рентабельность предприятия намного выше чем у других компаний.

ВЫВОД: Мы рекомендуем ориентироваться на максимальную цену из трех, то есть 7,7 грн. за акцию. Ясиновский коксохим является центром прибыли группы Донецксталь. Беря во внимание наличие в группе шахты по производству дефицитного коксующегося угля, перспективы компании выглядят очень привлекательно.

Анализ финансовой отчетности

*Модель рассчитана с предположением про неизменность текущей годовой прибыли EBITDA (за каждый отдельный год) на протяжении следующих 10 лет.
**Расчеты проведены по средним целевым показателям для отрасли, а именно: P/S 0,84; P/E 8,435; P/A 0,595

Целевые цены рассчитаны по текущему количеству акций. Это сделано для того, чтобы вы ощущали потенциал роста справедливой цены от года к году.

Источник: smida.gov.ua, stockmarket.gov.ua, собственные расчеты

Источник: Коммерсант
№ 69 от 21.04.2010

"Синком Капитал Груп"–"Укртелеком"
ИК "Синком Капитал Груп" пересмотрела рекомендацию по акциям "Укртелекома" (тикер: UTLM) с держать на продавать, повысив целевую цену с $0,068 до $0,07. Бумаги компании торгуются со значительной премией к своим российским и восточноевропейским аналогам (+78% по P/E, +35% по EV/EBITDA). При этом рыночная стоимость акций 0,802 грн ($0,101) превышает справедливую цену, определенную методом дисконтирования денежных потоков почти на 14%. Несмотря на рекордный по выручке IV квартал 2009 года (чистый доход вырос на 20% в годовом исчислении и на 14% квартал к кварталу), компания резко снизила валовую рентабельность до 6% и рентабельность EBITDA до 5%, показав при этом чистый убыток 262 млн грн.

В целом за год выручка "Укртелекома" выросла всего на 3,3% в гривневом эквиваленте, при этом компания смогла значительно сократить операционный и чистый убыток. Аналитики прогнозируют, что компания сможет вновь стать прибыльной начиная с 2010 года, поскольку сможет окупать свои убыточные сегменты (в первую очередь локальную связь в сельской местности) за счет растущей доли в общей выручке высокодоходных услуг широкополосного доступа к интернету и мобильной связи третьего поколения, где государственный оператор по-прежнему будет монопольным поставщиком услуг в 2010 году. Так, прогноз роста абонентской базы "Ого!" к концу 2010 года – до 1,44 млн абонентов и Utel – до 0,76 млн абонентов. Это позволит увеличить долю выручки от интернет-услуг в общих продажах с 7,8% в 2009 году до 10,4% в 2010 году, а услуг мобильной связи – с 1,3% до чуть более 2%.

Аналитики уверены, что в ближайшие пять лет именно эти сегменты "Укртелекома" будут расти наибольшими темпами. Тем не менее этого будет недостаточно, чтобы сравняться по уровню рентабельности с лучшими российскими и восточноевропейскими операторами. Не менее важную роль будут также играть шаги правительства по доведению тарифов на все услуги связи, эксклюзивно предоставляемых "Укртелекомом", до экономически обоснованного уровня, либо введение иных схем дотации монополиста при низких ценах на его услуги. Что же касается будущей приватизации компании, то аналитик Андрей Патиота считает, что будущий инвестор, даже если будет борьба трех-пяти потенциальных покупателей на открытом приватизационном конкурсе, не сможет оценить "Укртелеком" выше $2,1 млрд, что соответствует цене акции 0,88-0,9 грн. Над будущим владельцем наверняка будут довлеть высокая долговая нагрузка и широкий спектр социальных обязательств. А это в свою очередь будет ограничивать его возможности по оптимизации бизнес-процессов и как следствие увеличение рентабельности телекоммуникационного гиганта. Поэтому цену 0,9 грн аналитик видит ценовым потолком для "Укртелекома" на 2010 год.

ИК Foyil Securities рекомендует покупать акции "Укртелекома" с целевой ценой 0,92 грн ($0,116). Основываясь на анализе акций компании методом дисконтированных денежных потоков, аналитик Николай Николайчук считает бумаги "Укртелекома" недооцененными рынком. Приватизационная эпопея вокруг предприятия должна завершиться до конца текущего года. Кабинет министров объявил о продаже компании на аукционе со стартовой ценой в 7 млрд грн. Аналитик считает, что озвученная цена реалистична и поможет привлечь широкий круг потенциальных инвесторов из России, Украины и Западной Европы. Кроме того, доходы от интернет-услуг и мобильного бизнеса компании будут расти на 33% ежегодно до 2014 года, обеспечивая среднегодовой прирост общих доходов на уровне 6,3%, тем самым нивелируя естественный спад в доходах услуг фиксированной телефонии. Ожидается, что новый владелец существенно улучшит управление расходами, в частности ежегодно сокращая административные затраты и затраты на персонал на 9% и 3,2% соответственно в течение ближайших пяти лет. В результате показатель EBITDA будет увеличиваться на 29% ежегодно до 2014 года.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Источник: Коммерсант
№ 68 от 20.04.2010

"АРТ-Капитал"– банк "Форум"

ИГ "АРТ-Капитал" подтвердила рекомендацию покупать для акций банка "Форум" (тикер: FORM) с целевой ценой 13,51 грн. В начале марта ведущий европейский банк Commerzbank AG (Германия) выкупил 26,5% акций "Форума" у миноритарного акционера и таким образом увеличил свою долю до 89,3%. 4 марта на собрании акционеров банка было принято решения об увеличении его уставного капитала на 2,42 млрд грн путем закрытого дополнительного размещение акций по номинальной стоимости 10 грн. Это соответствует увеличению акционерного капитала банка почти в 2,1 раза. Выкуп акций будет проводиться с 22 июня. Вливание дополнительного капитала положительно отобразится на показателях устойчивости и ликвидности банка, которому средства необходимы в первую очередь для отчисления резервов под проблемные кредиты. Также для банка привлечение средств путем допэмиссии обойдется дешевле, чем привлечение кредита, поскольку "Форум" не планирует выплачивать дивиденды в ближайшее время. Увеличение уставного капитала приведет к росту показателя BV (Book Value – балансовая стоимость собственного капитала) и, соответственно, снижению мультипликатора P/BV, по которому акции банка торгуются с дисконтом относительно аналогов из Восточной Европы и России. Однако отметим, что поскольку цена выкупа дополнительно выпущенных акций в результате увеличения уставного капитала банка составляет 10 грн, то в краткосрочной перспективе именно она и будет определять справедливую стоимость бумаги.

ИК Concorde Capital рекомендует покупать акции банка "Форум" с целевой ценой 11,5 грн. Акции торгуются на уровне 1,3 по мультипликатору P/B (рыночная капитализация к балансовой стоимости акционерного капитала), что предполагает дисконт к группе сравнимых банков на развивающихся рынках, медианное значение P/B для которых равно 25%. Акционеры "Форума" утвердили увеличение уставного капитала банка на 2,4 млрд грн, что делает этот банк самым капитализированным среди торгуемых украинских финансовых учреждений (после завершения увеличения капитала адекватность регулятивного капитала превысит 20%). Такое увеличение капитала сопровождалось увеличением доли Commerzbank AG в "Форуме" приблизительно до 90%. Это дает немецкому банку больше гибкости в имплементации своей стратегии касательно украинской дочки и должно оказать позитивное влияние на банк в среднесрочной перспективе. Банк продолжает активно привлекать клиентов, увеличив свой портфель депозитов физических лиц на 22% (против 1,7% в среднем по системе), а в январе-феврале 2010 года – на 4,6% (+2,1% в среднем по системе). На 2010 год ожидаются рост активов банка на уровне 5-8% и прибыль на уровне $2-3 млн.

ИК "Проспект Инвестментс" рекомендует покупать акции банка "Форум" с целевой ценой 13,9 грн. По мнению начальника аналитического отдела ИК Елены Евдоченко, не справедливым является то, что акции финансового учреждения, которое стабильно работает и по величине активов входит в группу крупнейших банков Украины, торгуются на местных фондовых площадках ниже номинальной стоимости, которая составляет 10 грн. Ранее основным риском для инвестирования в акции банка были разногласия между основными акционерами по вопросу увеличения уставного капитала финансового учреждения. Инвесторы не понимали, каким образом в условиях финансового кризиса будут выдержаны требования Национального банка по достаточности собственного капитала и проведена докапитализация "Форума". После того как Commerzbank выкупил пакет у Леонида Юрушева, консолидировав таким образом 89,3% акций, конфликт вокруг докапитализации банка благополучно разрешился, так как основной акционер теперь единолично может принимать стратегические решения в процессе управления "Форумом". Кроме того, по мультипликатору P/B (капитализация/собственный капитал), который для банка составляет 1,02 (с учетом суммы, на которую планируется увеличить уставный капитал,– 2,42 млрд грн), акции "Форума" торгуются значительно дешевле "Райффайзен Банк Аваль" и Укрсоцбанка, для которых аналогичный показатель составляет 1,52 и 2,24 соответственно.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.