Акції ЕК
«Центренерго» зберігають свою позицію лідера за доходністю за останні три
місяці, а за обсягами торгів йдуть після Мотор Січі. За останній місяць їх дещо
переграли акції іншого генератору – Донбасенерго та Авдіївського КХЗ, що
підскочили зі своїх локальних мінімумів. Разом з ЕК «Донбасенерго» емітент має
значний драйвер росту – проведення приватизації в кінці 2012 р.
Наразі в
енергетичній галузі відбуваються досить позитивні зрушення, що вже знайшло своє
відображення й у фінансовій звітності Центренерго за другий квартал 2012 року.
Енергетична компанія відчутно покращила прибутковість у 2-му кварталі цього
року порівняно з 2-м кварталом минулого: рентабельність EBITDA зросла з 16% до
21%; рентабельність за чистим прибутком – з 13% до 17%. Коефіцієнт EBITDA/Мвтг. зріс з $11 до $15
Чистий борг компанії на 30 червня 2012 року склав 642 млн. грн. і зменшився
на 5% порівняно з 31 березня 2012. Борг/EBITDA ttm = 1,0; а EBITDA/фін.витрати
ttm = 6,4.
І лише за рахунок поганих результатів роботи у першому кварталі поточного
року, показники за перше півріччя виглядають трохи гіршими аналогічних показників
минулого року.
В той час як чистий дохід за перше півріччя зріс на 38% (+30% за рахунок
зростання обсягів виробництва е/е та +6% за рахунок зростання ціни реалізації),
валова та EBITDA рентабельність зменшились на 1% та 1,3% відповідно. Це
відбулось за рахунок більшого зростання собівартості виробленої е/е, ніж
зростання тарифів: собівартість зросла на 8%, з 427 до 457 (грн./МВтг). Чому
посприяло зростання паливної складової.
Відповідно до даних Міністерства палива та вугільної промисловості України,
ціна вугілля за перші два місяці цього року зросла до 1012 грн. на тонну, на
50% порівняно з аналогічним періодом минулого року та на 9% порівняно з кінцем
року (лют’12/гру’11). Згідно з Вісником державних закупівель, ціна на вугілля,
законтрактоване Центренерго на 2012 рік, складає близько 1200 грн. на тонну з
урахуванням ПДВ і транспорту. Проте вже сьогодні відомо, що Центренерго
підписала контракт на поставку 1 млн. тонн вугілля на перший квартал 2013 року
по ціні приблизно на 15-20% меншій за поточну. Якщо тарифи на е/е не будуть
знижуватись, слід очіку-вати подальшого покращення фінансових результатів
Центренерго.
У першому півріччі 2012 року Центренерго збільшила обсяги виробництва
електроенергії на 30%, до 8 737 млн. кВт/г, порівняно з аналогічним
показником минулого року. Ми очікуємо, що у другій половині 2012 року темпи
зростання обсягів виробництва дещо сповільняться і річне зростання складе +16%
р/р.
НКРЕ встановила прогнозну оптову ринкову ціну е/е на серпень 2012 року у
розмірі 686,16 грн. за 1 МВт/г. (+15%, р/р). Протягом 2012 року НКРЕ
підвищувала цю ціну чотири рази: у січні її зростання склало 4%; у березні –
4%; у квітні – 1%; у липні – 1%. В цей же час тариф на е/е для Центренерго у червні
2012 складав 639 грн. за 1 МВт/г (+5% порівняно з червнем 2011 року та +37%
порівняно з груднем). Хоча тарифи на е/е Центренерго і зросли порівняно з
минулим роком, але вони продовжують відставати від тарифів інших генеруючих
компаній.
Ціна акцій 6,84 грн. (бірж.курс на 02.08.2012) означає наступні ринкові
мультиплікатори:
- EV/S ttm = 0,38;
- EV/EBITDA ttm = 7,2;
Рекомендація
– купувати.
