На фоне флетовой коррекции рынка, которая началась в конце июня, акции Укрсоцбанка выглядели слабо, медленно дрейфуя вниз. Вообще же, сейчас Укрсоцбанк находится на 30% ниже уровня начала года и на 42% ниже своего максимума в феврале. При этом за это время изменений в финансах банка фактически не произошло. Банк продолжает работать по привычной схеме, направляя всю полученную операционную прибыль на формирование резервов по кредитам, вследствие чего финансовый результат остается близким к нулю.
Если в начале года рынок ожидал, что Укрсоцбанк начнет демонстрировать прибыль уже во 2-3 кв., то сейчас эти ожидания переносятся минимум на 2 половину 2012 года. Главное состоит в другом – отсутствие каких-либо положительных сдвигов в финансах выдвинуло на первое место внешние и спекулятивные факторы в качестве детерминантов динамики акции. А в последние месяцы эти факторы были особенно негативными: запрет ИСИ владеть акциями банков, отсутствие прогресса в переговорах с МВФ, обострение долгового кризиса в Европе и Италии, в частности, и снижение банковских акций в мире.
На данный момент именно два последних фактора представляют наибольший риск для банка. Заражение долговым кризисом экономики Италии и банковского сектора способно нанести серьезный вред Укрсоцбанку. Напомним, что по итогам 2010 года доля средств материнской структуры - итальянского Unicredit - составила 50% обязательств банка, на 15% превышая объемы привлеченных клиентских депозитов. Это все еще очень значительная доля, хотя и меньшая, чем в 2008 году, и в случае углубления кризиса в Италии ситуация с ликвидностью банка может ухудшиться.
Сейчас Укрсоцбанк торгуется с мультипликатором 0,75 к отчетному капиталу и 1,60-1,65 к реальному (с учетом необходимого доформирования резервов). Следовательно, банк не выглядит дорого или дешево на фоне аналогов. Вместе с тем, учитывая риски, мы пока не рекомендуем открывать длинную позицию в акциях.
