Эксперты рекомендуют

Авдеевский коксохим

Источник: Коммерсант,
№ 8 от 26.01.2011

ИГ ТАСК снизила целевую цену для акций Авдеевского коксохима (тикер: AVDK) с 23,78 грн. до 19,58 грн. (рыночная – 16,76 грн., потенциал роста – 16,8%), подтвердив рекомендацию покупать. Основными факторами понижения целевой цены является ожидаемое увеличение себестоимости производства кокса в 2011-2012 годах на фоне существенного роста цен на угольные концентраты. Доля завода в общем объеме производства кокса по итогам 2010 года составила 19,3%. В прошлом году компания наиболее динамично наращивала объемы производства по сравнению с другими представителями коксохимической отрасли. Средний ежемесячный темп прироста производства составил 3%. Наибольший рост наблюдался во II полугодии. Главной сложностью для увеличения объемов производства для завода в I полугодии была недостаточность поставок угольного концентрата. Часть сырья поставляется с американской United Coal Company, у которой имеются действующие контракты на поставку углей с американскими металлургическими компаниями. Эти контракты были заключены до покупки угольной компании "Метинвестом". Их действие заканчивается в конце года, после чего "Метинвест" сможет направить дополнительный объем углей в Украину.

На данный момент соотношение отечественного и импортного сырья Авдеевского коксохима составляет 88% к 12% соответственно, в 2011 году поставки угольного концентрата будут смещаться в пользу импорта. Из негативных факторов стоит отметить, что "Метинвест" применяет трансфертное ценообразование в отношении Авдеевского КХЗ, в результате чего в 2010 году завод закупал коксующийся уголь по ценам выше рыночных. Также существенное давление на финансовые показатели завода может оказать рост цен на коксующиеся угли в 2011 на 20-30%. В III квартале завод продемонстрировал ухудшение финансовых показателей: EBITDA маржа оказалась отрицательной – минус 1,27% против 23,38% во II квартале. Финансовая отчетность показывает существенное увеличение себестоимости.

По оценкам аналитика ИГ ТАСК Вячеслава Иванишина, IV квартал завод завершит с чистым убытком 70 млн. грн., что обусловлено резким увеличением цен на коксующийся уголь во II полугодии, а также трансфертным ценообразованием при закупках сырья. Также стоит отметить, что в 2011 году "Метинвест" планирует увеличить капитальные вложения в сегмент производства угля и кокса до $279 млн., при этом основная часть инвестпрограммы направлена на модернизацию угольных активов группы – "Краснодонугля" и United Coal (США). Учитывая дивидендную историю компании, по результатам 2010 года не ожидается выплаты дивидендов, а полученная чистая прибыль – ожидается 112 млн. грн. – будет использована на финансирования инвестпрограммы в рамках дивизиона угля и кокса. По рыночным мультипликаторам предприятие котируется с существенным дисконтом к предприятиям-аналогам. Дисконт к российским среднеотраслевым EV/EBITDA и P/BV составляет 64% и 59% соответственно. Предприятие имеет потенциал роста, рыночные мультипликаторы отражают существенную недооценку стоимости компании рынком. 

ИК Foyil Securities рекомендует покупать акции Авдеевского коксохима с целевой ценой 23 грн. (38%). Покупка "Метинвестом" Мариупольского комбината им. Ильича послужила серьезным драйвером роста для Авдеевского коксохимического завода. До слияния Авдеевский завод обеспечивал лишь пятую часть потребностей металлургического гиганта в доменном коксе. В период с середины лета до декабря его доля выросла до 75%. Учитывая, что ММК им. Ильича является третьим по объему потребления кокса металлургическим предприятием в Украине, это послужило серьезным толчком для роста производства на коксохиме. В 2010 объемы его производства увеличились на 27% г/г – до 3,6 млн. т сырья. Несмотря на то что в декабре предприятие работало с почти полной загрузкой мощностей (98%), средняя загрузка коксовых батарей в 2010 составляла всего 76%. Это подразумевает, по мнению эксперта ИК Евгения Баранникова, то, что в 2011 года производство вырастет – на 31%, до 4,7 млн. т кокса.

Кроме мариупольского комбината клиентами Авдеевского завода являются другие предприятия "Метинвеста", а именно – Енакиевский металлургический завод и "Азовсталь". Рост доменного производства на предприятиях "Метинвеста" в 2011 году составит не менее 10%, а значит, проблем со сбытом продукции у коксохимического предприятия не возникнет. С другой стороны, со стороны материнской компании Авдеевский коксохим полностью обеспечен углем. С учетом ожидаемого дефицита коксующего угля в Украине это является немаловажным конкурентным фактором. При прогнозируемом 10-15-процентном росте цен на кокс в Украине в 2011 году предприятие должно увеличить свои продажи наполовину, до 10,3 млрд. грн. Это позволит компании увеличить чистую прибыль почти в 3 раза, до 456 млн. грн. Немаловажным фактором для обеспечения рентабельности выступает отсутствие долговой нагрузки.   

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.