ГК "Sortis" – Коксохимия: наводнение увеличивает upside

ГК "Sortis"

Мы пересмотрели справедливые цены акций украинских производителей кокса, основываясь на повышении прогноза финансовых результатов на 2010 и 2011 г.г. и консолидации в отрасли по итогам 2010 года. Средняя цена на кокс в 2011 году составит 450 – 460 долл. за тонну, что на 56% выше уровня 2010. Наводнение в Австралии, на которую приходится почти 30% мировых поставок угля, удержит цены на кокс на рекордных с 2008 года уровнях в 1П2011 и обеспечит рост рентабельности производителей кокса, обеспеченных сырьем. Прогнозируемое увеличение производства  чугуна на 11% в 2011 году обуславливает 9% рост производства кокса. В результате мы ожидаем 30 – 60 % рост выручки украинских коксохимических предприятий в 2011 году после 80% роста в 2010 при увеличении рентабельности чистой прибыли до 5 – 9% против 3 – 5% в 2010 и рентабельности EBITDA до 9 – 17% с 6 – 15% в 2010. Акции украинских КХЗ торгуются с дисконтом 50% и 22% к аналогам с развивающихся и развитых рынков по мультипликаторам EV/EBITDA 1,79x P/E 4,00х по ожиданиям 2011 года.  

Авдеевский КХЗ – есть на что рассчитывать. По нашей оценке, доступная к распределению прибыль по итогам 2010 года составит почти 18 гривен на акцию, и мы полагаем, Метинвест заинтересован в распределении прибыли для финансирования CapEx группы и увеличения денежного потока перед возможным IPO. Мы ожидаем рост чистой рентабельности до 5,4% в 2011 на фоне 42% увеличения выручки и 82% загруженности мощностей. Прогнозная прибыль и EBITDA на 2011 год обеспечивает дисконт к мировым аналогам 49,6% и 72,2% по мультипликаторам P/E 5.02x EV/EBITDA 1.57x, что формирует справедливую цену 34,21 гривен за акцию.

Ясиновский КХЗ – экспортный потенциал. Мы ожидаем, рост рентабельности чистой прибыли до 8,5% в 2011 году с 2,2% в 2010. Благодаря вводу новой батареи мощности предприятия вырастут на 0,5 млн. тонн в год, а производство по итогам года вырастет на 27%. Ясиновский КХЗ заместит экспортом высвобождающиеся поставки на ММК им. Ильича, что станет драйвером роста рентабельности на фоне ожидаемого повышения цен на кокс на 56% в 2011 году.  Прогнозная прибыль и EBITDA на 2011 год обеспечивает дисконт к мировым аналогам 71% и 72% по мультипликаторам P/E 2,97x и EV/EBITDA 2,00x, что формирует справедливую цену 11,32 гривен за акцию.

Запорожкокс – неоправданно недооценен. Акции компании торгуются с дисконтом 58% и 64% к украинским аналогам по мультипликаторам EV/EBITDA 0.74x P/E 1.43х по ожиданиям 2011 года. Мы ожидаем рост чистой рентабельности до 7,3% в 2011 против 5,3% в 2010 на фоне 29, % роста выручки. Сокращение дисконта при реализации кокса компенсирует рост цен на коксующийся уголь, а Запорожсталь останется основным потребителем с долей около 80%. Мы полагаем, цена акций компании является неоправданно низкой к украинским и международным аналогам и рынок пересмотрит свой взгляд на них.

Алчевский КХЗ – осторожный рост. Ожидаемый рост производства по итогам 2011 года составит около 5%, что обеспечит загруженность мощностей около 85% - выше средних по отрасли 75%. Однако рентабельность компании составит минимальные в сравнении с аналогами 1,8%. Возможности предприятий группы ИСД по увеличению производства ограничивают потенциал роста показателей Алчевского КХЗ. Акции компании торгуются с дисконтом 42% по EV/EBITDA 4.11x и премией 30% по P/E 12,96х, что формирует справедливую цену 0,88 гривен за акцию.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.