Со времени предыдущего комментария по акциям ЭК «Западэнерго» конъюнктура фондового рынка практически не изменилась. А вот после исключения акций эмитента из индексной корзины, что привело к снижению цены его акций на 25%, ситуация в энергетической отрасли изменилась. Правительство установило стартовую цену продажи и дату конкурсов по продаже приватизационных пакетов акций Западэнерго и Киевэнерго. Согласно сообщению, стартовая цена акций Западэнерго составляет 335 грн. за одну акцию, на что рыночные цены акций Западэнерго, вместе с Днепроэнерго, отреагировали ростом. Таким образом, на интервале месяц, три месяца, полгода они продемонстрировали лучшую доходность, чем индекс УБ и другие энергогенерирующие компании. Таким образом, доходность акций Западэнерго за последний месяц составила +21%, а индекса УБ -27%.
Текущее состояние в отрасли. Прогнозная оптовая рыночная цена на электроэнергию на ОРЭ Украины в октябре 2011 года останется на уровне 596,48 грн. за 1 МВтч (без НДС), что на 18,7% больше по сравнению с началом 2011 года. Таким образом, свой план по повышению цен на электроэнергию в 2011 году НКРЭ уже выполнила (+15-17%, 2011/2010). За первые восемь месяцев этого года средний тариф на электроэнергию для Западэнерго составил 590 грн./МВтч., что на 20% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Утвержденные тарифы на электроэнергию производства Западэнерго являются самыми высокими среди других тарифов энергогенерирующих компаний (+13% по сравнению с тарифами Центрэнерго и Донбассэнерго).
В первом полугодии 2011 года прибыльность Западэнерго выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в разы: рентабельность EBITDA выросла с 1% (1 п. 2010) до 10% (1 п. 2011). Это связано и с увеличением объемов выработки электроэнергии компанией (по темпам роста компания является одной из лучших в отрасли), и с ростом тарифов на электроэнергию.
На сегодняшний день, тарифы для населения остаются ниже экономически обоснованных уровней и являются одними из самых низких в Европе. Поэтому, рост тарифов на электроэнергию будет происходить и дальше, но следует учитывать и реформирование рынка угля, что уменьшит положительный эффект для тепловой генерации от роста тарифов.
Сегодня акции компаний энергетического сектора котируются чрезвычайно низко по отношению к стоимости замещения, в частности, для Западэнерго показатель EV/Capacity составляет около $100 на кВт мощности, что в разы меньше стоимости возведения таких сетей сегодня. Следует отметить, что этот показатель для Западэнерго является самым высоким по сравнению с другими компаниями-аналогами в Украине.
По нашему мнению, фундаментальная оценка акций Западэнерго выше текущей рыночной цены. По методу сравнения акции эмитента также являются недооцененными относительно российских аналогов. Но даже с учетом приближения позитивных сдвигов в отрасли в целом, учитывая как текущую рыночную конъюнктуру, так и на низкую ликвидность акций Западэнерго, мы не рекомендуем их покупать.
