Курсовая стоимость акций Западэнерго с начала 2011 года снизилась на 57%, практически на уровне с другими энергогенерирующими компаниями – DNEN и ZAEN. Лучше всех в секторе выглядит Центрэнерго, акции которой за это время потеряли, также, как и индекс Украинской биржи, 40%. Помимо негативной в целом рыночной конъюнктуры, причиной такого снижения акций Западэнерго являются сообщения об их исключении из индексной корзины с 16 сентября 2011 года. Так, практически половина снижения цены акций эмитента приходится на последние две недели, когда акции потеряли 25% своей стоимости.
Еще раньше, начиная с октября прошлого года, акции Западэнерго начали системно проигрывать индексу по доходности. Основной причиной этого было уменьшение количества акций в свободном обращении, о чем свидетельствует уменьшение объемов торгов в денежном выражении. И, несмотря на улучшение ситуации в отрасли и планы Правительства по приватизации Западэнерго одной из первых, акции эмитента уверенно демонстрируют нисходящий тренд.
За период с января по июль 2011 года производство электроэнергии на Западэнерго выросло на 32%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – до 7 852 млн. кВтч. (данных за август еще нет) При этом в целом в Украине производство электроэнергии тепловыми энергогенерирующими компаниями НАК «ЭКУ» за этот период возросло на 14%, а за последние восемь месяцев 2011 года темпы роста снизились до 12,2%, и производство составило 35, 7 млрд. кВтч. В целом годовой рост объемов производства электроэнергии в 2011 году ожидается на уровне 11%. Таким образом, компания на уровне с Днепроэнерго демонстрирует лучшие производственные показатели в секторе.
Прогнозная оптовая рыночная цена на электроэнергию на ОРЭ Украины в сентябре 2011 года останется на уровне предыдущих четырех месяцев - 596,48 грн. за 1 МВтч (без НДС). Таким образом, с начала 2011 года оптовая рыночная цена на электроэнергию выросла на 18,7%. Пока дальнейшего роста цен на электроэнергию в 2011 году не ожидается. НКРЭ уже даже перевыполнила свой план по повышению оптовой цены на ОРЭ в 2011 году на 15-17% год-к-году. В первом полугодии 2011 года средний тариф Западэнерго составил 585 грн./МВтч., т.е., больше на 8,3% по сравнению со средним тарифом на ОРЭ (540 грн./МВтч.). На сегодня компания имеет самый высокий тариф среди других генерирующих компаний. Высокий уровень тарифов на электроэнергию и рост объемов производства существенно повлияли на финансовые результаты компании во втором квартале 2011 года, даже несмотря на одновременный рост себестоимости производимой компанией продукции. Так, во втором квартале Западэнерго увеличила свой валовой доход в 12 раз по сравнению с первым кварталом, валовая рентабельность составила 20%; EBITDA - в 66 раз, рентабельность EBITDA - 18%; а чистая прибыль составила 319 млн. грн., в то время как в первом квартале компания имела убыток 48 млн. грн. И в целом в первом полугодии 2011 года доходность Западэнерго выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года также в разы.
Учитывая рост среднего тарифа на электроэнергию на ОРЭ в июле-первой декаде сентября до 618 грн./МВтч (кроме того, тариф Западэнерго традиционно выше среднего), следует ожидать лучших финансовых результатов во втором полугодии этого года по сравнению с первым. По нашему мнению, фундаментальная оценка акций Западэнерго существенно выше текущей рыночной цены. Также и по методу сравнения акции генерирующих компаний недооценены относительно российских аналогов. Это, конечно, позитивная информация, но ввиду сегодняшней рыночной конъюнктуры и возможного дальнейшего уменьшения ликвидности акций Западэнерго после выхода их из индекса Украинской биржи, мы оставляем в силе свой прогноз по акциям эмитента – акции будут продолжать проигрывать рынку по доходности.
