ИК Eavex Capital присвоила акциям "Укртелекома" (тикер: UTLM) рекомендациюпродавать с целевой ценой 0,52 грн (рыночная – 0,6018 грн, потенциал снижения – на 14%). В условиях падения выручки от услуг фиксированной связи компания выглядит значительно хуже своих ближайших аналогов – "Ростелекома" и "Казахтелекома". Если обратить внимание на оценочные мультипликаторы EV/Sales и EV/EBITDA для 2012 года, то для "Укртелекома" они составляют 2,0х и 7,6х соответственно, в то время как средние показатели для компаний-аналогов из СНГ и Восточной Европы 1,6х и 4,5х соответственно. Это означает, что компания в данный момент оценена рынком с премией 68% по EV/EBITDA и премией в 21% по EV/Sales к группе аналогов. При расчете целевой цены учитывались результаты как сравнительного анализа, так и анализа дисконтированных денежных потоков (DCF). Базовым сценарием для построения DCF-модели было предположение, что рентабельность компании по EBITDA возрастет с 19% по итогам 2010 года до 30% к 2015 году за счет оптимизации расходов и отделения убыточных направлений деятельности. Основными ресурсами для дальнейшего развития наиболее перспективных услуг "Укртелекома" – услуг широкополосного доступа в интернет (ШПД) – должны стать средства, вырученные от продажи мобильного бизнеса компании вместе с лицензией стандарта 3G/UMTS. Но, по расчетам аналитика Дмитрия Чурина, даже ожидаемый рост дохода от услуг доступа в интернет примерно на 20% ежегодно в ближайшие два-три года не принесет компании сверхприбыли из-за усиления конкуренции в этом сегменте после выхода на рынок ШПД таких крупных игроков, как "Киевстар" и МТС. Что касается стратегии нового мажоритарного собственника "Укртелекома" – австрийской компании EPIC, то ее стратегия остается загадкой – вполне возможна как подготовка отечественного телекоммуникационного оператора к IPO на зарубежных биржах, так и продажа компании стратегическому инвестору после выполнения приватизационных условий.
ИГ "Сократ" подтвердила рекомендацию держать для акций "Укртелекома" с целевой ценой 0,608 грн (+1%). Согласно мультипликаторам P/S, EV/EBITDA и P/E, акции компании недооценены на 5%. На ежегодном собрании акционеров 14 июня было принято решение - о продаже активов, связанных с предоставлением мобильных услуг, для повышения эффективности компании. По оценкам аналитика Елены Ходаковской, доход от продажи мобильного бизнеса составит 2,6 млрд грн, которые будут направлены на развитие ШПД и услуг IPTV. Аналитик считает, что данное решение обоснованное, и в случае, если мобильная связь Utel будет продана по этой цене, то уже в 2011 году компания выйдет в прибыль. Развитие мобильного бизнеса, не имея покрытия 2G, требует значительных капиталовложений. В развитие мобильной связи компанией было инвестировано порядка 1,28 млрд грн. По итогам 2010 года мобильная связь принесла порядка 220 млн грн, что составляет всего 3% в структуре доходов "Укртелекома" за указанный период. Основные направления реструктуризации компании были оглашены на собрании акционеров. Среди планов нового собственника компании – нормирование затрат, изменения в организационной структуре, централизация бухгалтерии и всех производственных процессов. Самое главное то, что компания станет клиентоориентированной. ИГ ожидает увеличения совокупного среднегодового темпа роста ARPU (средний ежемесячный доход от абонента) от предоставления интернет-услуг на 1,6% в 2011-2018 годах, тогда как совокупный среднегодовой темп роста дохода в этот период увеличится на 20%. Прогнозируется, что совокупные среднегодовые темпы снижения доходов от предоставления услуг фиксированной связи замедлятся до 1% в 2011-2018 годах за счет роста тарифов и предложения новых пакетных услуг. Рост маржи EBITDA ожидается до 23% в 2011 году и 30% в 2012 году.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.
Источник: Коммерсант
