ИГ "АРТ Капитал" повысила целевую цену для акций "Укртелекома" (тикер: UTLM) с 0,65 грн до 0,81 грн (рыночная – 0,6056 грн, потенциал – 33,75%), подтвердив рекомендацию покупать. Несмотря на решение собрания акционеров, дающее право новому набсовету компании продать мобильное подразделение, обладающее единственной пока в Украине лицензией UMTS и сетью связи третьего поколения с 675 тыс. абонентов на начало мая, продажа может не состояться по нескольким причинам. Первая – ФГИ может не дать своего согласия на отчуждение активов, хотя вероятность этого варианта чрезвычайно мала, учитывая лояльность государства к новым собственникам "Укртелекома". Вторая и главная причина – потенциальный покупатель может не согласиться на высокую цену, которая предположительно будет выше 2 млрд грн. Ведь в скором времени НКРС планирует наконец провести конкурс на выдачу еще 2-3 лицензий UMTS стандарта среди операторов, а планируемая цена одной лицензии будет ниже 1 млрд грн. Если продажа мобильного бизнеса компании все же состоится, по мнению аналитиков "АРТ Капитал", это приведет в краткосрочной перспективе (2012-2013 годы) к незначительному снижению выручки (продажи в сегменте мобильной связи в 2010 году достигли 220 млн грн, или 2,8% всей валовой выручки), но при этом рентабельность может вырасти на 1-1,5 п. п., так как, по словам менеджмента, данный сегмент все еще остается убыточным для "Укртелекома".
В долгосрочной перспективе продажа мобильного бизнеса напротив может иметь негативный эффект для оператора, поскольку, постепенно наращивая абонентскую базу, компания должна выйти на рентабельную работу с 2014 года при количестве активных абонентов 1,5-1,6 млн на конец года. Более того, без услуг мобильной связи (как голосовых, так и передачи данных, а в будущем и телевидения) "Укртелеком" теряет конкурентное преимущество универсального провайдера, становясь снова оператором фиксированной связи. Изменения в финансовой модели, исходя из данного сценария, показывают, что справедливая цена акций, определенная методом дисконтирования денежных потоков, снижается несущественно – с 0,88 грн до 0,85 грн. Сравнительный анализ по финансовым мультипликаторам и показателю "стоимость компании/количество линий", напротив, дает среднюю целевую цену 0,68 грн, что на 0,03 грн выше предыдущей оценки. Это связано как с более высоким прогнозом рентабельности Укртелекома на 2012 год, так и с изменением состава компаний-аналогов после объединения региональных российских операторов в составе обновленного "Ростелекома".
ИК Sortis подтвердила рекомендацию покупать для акций "Укртелекома" с целевой ценой 0,751 грн (+24%). Аналитики позитивно оценивают намерение оператора продать 3G направление бизнеса и полагают, что новый собственник заинтересован в рыночной цене данного актива. По их оценке, сумма сделки может составить 2-3 млрд грн, что компенсирует компании расходы на развитие сети, а покупатель получит лицензию 3G и почти 700 тыс. абонентов, выиграв 6-12 месяцев на строительство сети. Менеджмент заявил о целевой доле 35% на рынке широкополосного доступа (ШПД) в интернет, что предполагает рост абонентской базы на 22% CAGR в 2010-2015 годах, до 3,1 млн абонентов, генерирующих 3,9 млрд грн выручки. По оценке аналитиков, доходы компании от ШПД составят 20% по итогам 2011 года, а к 2015 году достигнут 30%. Рост выручки в сегменте услуг доступа к сети интернет нивелирует снижение в сегменте фиксированной связи и обеспечит среднегодовой рост выручки оператора на 10,2% в 2010-2015 годах. Став частной компанией, "Укртелеком" получил возможность отказаться от предоставления некоторых видов убыточных услуг, при этом сохранив интерес к созданию Фонда универсальных услуг для компенсации убытков фиксированной телефонии в сельской и труднодоступной местности, что составит 5-6% его выручки. ИК ожидает рост рентабельности EBITDA до 25% в 2011 году и до 32% в 2012-м и среднюю рентабельность EBITDA 38% в 2010-2015 годах. Собственник заявил о приведении структуры "Укртелекома" к международным стандартам с созданием вертикальной системы управления и разделением продаж и эксплуатации, созданием 5-6 региональных центров. Эти меры: оптимизация персонала, высвобождение площадей и независимое управление фондом недвижимости,– повысят прибыльность компании до уровня международных аналогов.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.
Истоичник: Коммерсант
