Цена определена исходя из интегральной оценки, полученной на основании доходного и имущественного методов, а также метода аналогов, для которых были сформированы различные сценарии. Согласно опубликованным данным, III квартал компания закончила с прибылью 162,1 млн грн, что на 43% меньше по сравнению с аналогичным периодом 2010 года. Чистый доход вырос на 23,6% — до 1,53 млрд грн. Валовая прибыль выросла на 49,4% — до 790,56 млн грн. За 9 месяцев "Мотор Сич" увеличила чистую прибыль на 22,8%, до 869,95 млн грн, при росте чистого дохода на 22% — до 3,93 млрд грн. Валовая прибыль с начала года возросла на 44,4%. Опубликованные данные в целом оказались хуже ожиданий по показателю "чистая прибыль" (прогноз — 400 млн грн), однако лучше по показателю "чистый доход" (1,44 млрд грн). В тоже время с учетом активных действий завода по развитию вертолетостроения в Украине, реконструкции действующего и покупки нового оборудования, а также с учетом большого платежа по налогу на прибыль в III квартале, который составил 379,45 млн грн, данные вышли нейтрально-позитивные. Оценивая структуру баланса, руководитель аналитического отдела Андрей Шевчишин отмечает наращивание основных средств до 1,45 млрд грн, что он связывает в том числе с реконструкцией и техническим перевооружением, а также покупкой нового оборудования. В тоже время в структуре пассивов наблюдается снижение долгосрочных обязательств на 5,2% по сравнению со II кварталом и краткосрочных обязательств на 24,7%, за исключением текущей задолженности по расчетам. Согласно сообщению, "Мотор Сич" за 9 месяцев потратила на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ 10,5 млн грн, а еще 78,5 млн грн — на внедрение в производство новых перспективных видов авиационных двигателей и другой продукции. Определенные затраты внесло получение контроля над Винницким авиазаводом. Результатом работы стала модернизация вертолетов, презентация двух из которых прошла во второй половине октября. Оценивая структуру отчета финансовых результатов, можно отметить достаточную стабильность от квартала к кварталу показателей основных операционных затрат. По итогам III квартала выросли статьи "другие доходы" и "затраты на участие в капитале", что связывают с входом Винницкого авиазавода в бизнес компании. Наибольшее давление на чистый доход оказали платежи по налогу на прибыль, которые составили 379,45 млн грн. На IV квартал Андрей Шевчишин оценивает чистый доход на уровне 1,52 млрд грн и чистую прибыль на уровне 560,2 млн грн, в результате чего чистая прибыль по итогам 2011 года превысит 1,43 млрд грн, а чистый доход составит 5,45 млрд грн, что ниже 10,6% ниже планового уровня в 6,1 млрд грн. При этом ключевыми предпосылками к такой оценке служат ожидания стабильности спроса на продукцию завода и ценовая стабилизация на фоне незначительной коррекции цен на комплектующие и материалы.
ИК Dragon Capital пересматривает рекомендацию и целевую цену по акциям "Мотор Сич". Компания обнародовала высокий чистый доход за III квартал в размере $193 млн (+23% г/г и +16% кв/кв) и EBITDA в сумме $75 млн (+37% и +15%), что предполагает рентабельность по EBITDA в размере 38,7% за указанный период. Однако завод показал неожиданно низкую чистую прибыль в $20 млн (-43% и -66%), что объясняется начисленным налогом на прибыль в сумме $48 млн. Таким образом, доход "Мотор Сич" за 9 месяцев составил $494 млн (+22% г/г), EBITDA — $187 млн (+46%), а чистая прибыль — $109 млн (+23%). Объявленный налог на прибыль в размере $48 млн стал неприятной неожиданностью, поскольку компания начиная с этого года получила право на 10-летние каникулы по налогу на прибыль от реализации продукции авиационной промышленности, на долю которой приходится как минимум 90% доходов завода. Старший аналитик Таисия Шепетко полагает, что платеж по налогу был отображен в отчетности ввиду некоторых различий между налоговым и бухгалтерским учетом, и ожидает, что данный платеж будет возвращен в IV квартале. Между тем компания продолжает превышать ожидаемый аналитиком уровень EBITDA, показав внушительную рентабельность по EBITDA за 9 месяцев в размере 37,9% (+6,2 п. п. г/г).
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.
Источник: Коммерсант
